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美国通胀数据持续高企，再度令全球外汇市场骤然波动。10月13日晚，美国劳工部公布的数据显示，9月美国消费者物价指数(CPI)经季调后环比上涨0.4%，高于预期值0.3%；9月CPI同比上涨8.2%，高于预期值8.1%。“起初市场预期美联储通胀率高于预期将迫使美联储继续大幅鹰派加息，理应推动美元指数大幅上涨，但没想到美元指数却出现高位回落。”一位香港银行外汇交易员表示。这背后，可能是“买预期、抛事实”交易一度主导市场——鉴于美国通胀高企令美联储在11月加息75个基点变得“铁板钉钉”，不少华尔街对冲基金纷纷逢高结清美元多头获利了结。但是，面对美元指数回落，亚洲主要货币走势悄然出现分化。截至10月14日17时，日元对美元汇率跌至147.74附近，迭创下过去32年以来最低值。韩元日子也不大好过，截至10月14日17时，韩元对美元汇率跌至1433.35附近，距离历史低点1445.73并不遥远。相比而言，人民币汇率则显得相对坚挺。尽管10月13日晚美国高企的通胀数据一度令境内在岸市场人民币兑美元跌至7.2229，但截至10月14日17时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在7.1965附近，收复大部分隔夜跌幅。“这背后，反映全球资本对不同亚洲货币的交易态度截然不同。”前述香港银行外汇交易员指出。随着市场将美联储最终利率调高至5%令美元-日元利差优势进一步扩大，越来越多国际资本正更有底气押注日元汇率跌破150整数关口。但是，中国跨境资本流动持续均衡与外汇储备规模基本稳定，加之中国拥有更丰富的稳汇率工具，令外汇市场押注人民币继续单边下跌的预期已然降温。当10月13日晚美元指数回落时，众多海外投资机构迅速结清人民币空头头寸，令人民币迅速收复跌幅。这令人民币在非美货币领域继续呈现“强势货币”特征。通联数据Datayes显示，尽管今年以来人民币对美元汇率跌幅达到约13%，但人民币对欧元、英镑、日元分别升值约5.2%、1.2%与11.3%，是当前全球少数强势货币之一。CIBC资本市场(CIBC Capital markets)的货币分析师Jeremy Stretch认为，随着美元指数在创新高过程中波动加大，未来非美货币走势将呈现更明显的分化趋势，一面是经济基本面不佳、外贸赤字加大、货币政策保持宽松的日元等货币即便获得本国央行汇市干预“力挺”，仍然将延续下跌走势；一面是经济基本面稳健增长且外汇储备充裕的人民币等货币凭借自身在非美货币的“强势”表现，可能会迎来阶段性的企稳反弹。我们获悉，近期不少全球大型资管机构正在加仓人民币资产，作为对冲其他非美货币大幅贬值的重要举措。

日元跌跌不休探因

9月美国通胀数据继续高企，俨然成为全球资本加码沽空日元等非美货币的重要催化剂。“华尔街投资机构已笃定美联储会在11月加息75个基点，且12月也可能加息75个基点。甚至部分对冲基金开始押注11月美联储单次加息100个基点。这无疑对日元等非美货币构成新的下跌压力。”一位外汇经纪商表示。受此影响，日元汇率迅速跌至147下方，距离过去32年以来最低点147.67仅有一步之遥。全球投机资本之所以选择日元作为首要沽空对象，根本原因是日本央行依然坚持极度宽松的货币政策，令美日货币政策分化骤然加大与日元利差劣势持续扩大，导致日元对美元汇率很大几率跌破150整数关口。10月14日，日本央行行长黑田东彦表示，美欧加息是合理的，但日本经济复苏一直相对较慢，目前日本不适宜加息。“随着美日货币政策分化持续扩大，越来越多对冲基金认为在11月美联储扣动加息扳机前，日元汇率将跌破150整数关口，令日元面临树倒猢狲散的压力。”前述外汇经纪商指出，尤其是此前日本央行干预汇市未能有效扭转日元跌势，令众多参与沽空日元的投机资本更加有恃无恐。我们获悉，导致日元无视美元回落而继续贬值的另一个关键因素，是日元利差交易再度活跃。随着9月美国通胀高企令10年/30年期美债收益率纷纷上涨突破4%，大量日元利差交易资本纷纷涌入美债市场获取更高利息收入，导致美元兑日元需求持续旺盛，迫使日元汇率被动贬值。“事实上，只要日本央行货币政策不转向，即便日本当局继续干预汇市，也很难扭转日元跌势。因为全球投机资本都认为沽空日元是当前胜算最高的外汇套利交易之一。”BMO Capital Markets全球外汇策略主管Greg Anderson表示。

人民币缘何迅速收复跌幅

相比日元跌跌不休，人民币面对美国高企通胀数据则显得相当坚挺。截至10月14日17时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在7.1965附近，收复大部分隔夜跌幅。前述香港银行外汇交易员表示，这一方面得益于隔夜美元指数回落，有效提振了人民币汇率估值，另一方面是中国相关部门此前采取的一系列稳汇率举措正发挥积极作用，令海外投机资本押注人民币汇率单边大幅下跌的预期明显降低。一位华尔街对冲基金经理透露，10月14日，不少海外对冲基金都在削减人民币空头头寸，转而将沽空资金转向日元等其他非美货币，因为他们认为中国拥有丰富的稳汇率工具，任何贸然沽空举措都可能遭遇失败风险。中信证券首席经济学家明明表示，中国金融管理部门应对汇率波动的工具依然充足，政策空间较大。除了远期外汇业务风险准备金、远期合约掉期点、跨境融资和境外放款宏观审慎参数、外汇存款准备金等宏观审慎工具，金融管理部门还可以通过多种形式释放汇率预期管理信号，比如在离岸市场可以通过调节离岸央票投放力度等形式调节离岸市场人民币流动性与拆借利率，从而影响离岸汇率。在多位外汇交易员看来，面对美联储持续大幅加息与美元指数继续趋于上涨，外汇市场预计人民币汇率波动弹性将进一步加大，但多数海外投资机构普遍认为人民币不存在持续贬值基础。尤其是年底企业季节性结汇需求升温，无形间给人民币汇率在均衡汇率平稳波动方面提供更强的支撑。

关键词： 货币政策 对冲基金 投机资本