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9月，英国国债收益率大幅上行，通过LDI投资策略进行高杠杆投资的的英国养老金面临的Margin Call暴增，差点引发债市崩盘。这令大西洋彼岸同样杠杆高高翘起的美国企业债市场瑟瑟发抖。今年以来，美联储开启激进加息周期，高收益企业债价格大跌，违约率持续上行，连信用等级更高的投资级企业债价格跌跌不休。在美银分析师眼中，若美联储继续激进加息，美国公司债市场的这颗大雷最终将被引爆。

杠杆高企，垃圾差信用利差升至疫情以来最高

随着美联储带领的全球央行加息潮继续推进，美国垃圾债的信用利差已经升至疫情爆发以来的最高水平。彭博数据显示，衡量100个非投资级企业债风险的美国高等级CDX指数在9月27日达到了3倍标准差，为过去10年来第二次达到该水平。高利差的背后是高杠杆。投资公司Miller Tabak首席市场策略师Matt Maley表示，过去12年，杠杆率增加了“巨大数量”，尤其是自2020年3月以来，因此解除杠杆的过程“需要时间”。Maley没有指出该“巨大数量”具体有多大。但他在一份报告中警告称，尽管风险水平尚未达到极端水平，但“一些东西正是在熊市的第二阶段爆炸了”。

垃圾债价格走低、发行量萎缩、违约率上升

信用利差上升意味着违约率将会上升。惠誉评级上月末发布报告指出，美国垃圾债年初至今的违约率可能从目前0.8%的水平飙升至1.7%,少数公司可能会在2022年第四季度违约,并将违约率推高至2%。本周二，该机构指出，美国垃圾债券的平均违约率在2023年将上升至2.5%-3.5%区间，预计2023年全年将发生约30次债务违约，2022年迄今已发生13次违约。2020年疫情爆发后，美联储为刺激经济开闸放水，导致美元流动性泛滥，市场风险偏好快速上行，高收益债券发行额越滚越大，到2021年，美国高收益企业债发行额已经达到4868亿元，约是2019年规模的1.7倍。今年3月，随着美联储的加息镰刀一声声落下，美国垃圾债价格持续走低，发行量也持续萎缩。SPDR彭博巴克莱高收益债ETF和安硕iBoxx高收益债ETF，年初至今均下跌了约15%。根据Refinitiv数据，截至9月美国高收益企业债券发行量为994亿美元，相比去年同期的4121亿美元，降幅高达76%。

投资级债券价格疲软

即使是信用级别更高的投资级债券也难逃抛售厄运。数据显示，跟踪美国投资级公司债券市场的债券指数ETF-iSharesiBoxx投资级公司债(LQD.US)周三跌至100美元的低点，为2009年以来首次。此外，投资级企业债发行在9月明显放缓，目前的3个月期的投资级企业债发行额已经降至金融危机以来的最低。

美国公司债→下一个英国养老金？

美国银行警告称，如果美联储还这样激进加息下去，美国债券市场的崩溃可能近在眼前，美国公司债市场将会沦为下一个英国养老金。美国银行高收益债券策略团队的Oleg Melentyev和Eric Yu在最新的报告中写道，当前美国公司债市场困境的深度和广度，以及债务与企业价值的比率都高于他们的预期。该行编制的信用压力指标当前已经被推至“临界区”。该团队进一步指出：瑞信债券的息差在400至500基点之间，暗示巨大的风险。掉期价差的波动率与2020年3月和2008年底相当。彭博美国政府债券流动性指数处于全球金融危机以来的峰值限制水平。

关键词： 美国垃圾 数据显示 金融危机