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近期，日本和韩国都因汇市和债市的波动而头疼不已。10月24日，日元汇率一度从1美元兑149日元左右骤升至146日元下方，但之后又迅速回落到148日元。有市场人士猜测，日本政府可能已再次对汇市进行了干预。对此，日本财务省虽没有给出公开承认，但同一天，日本首相岸田文雄曾表示为未来的干预做好外汇储备是十分重要的。上一次日本发生汇市干预，是在上周五（10月21日），当时日元对美元汇率一度从1美元兑换151日元快速回升至146日元。但从目前来看，日本干预外汇市场的效果似乎有限。截至10月25日下午3时许，日元对美元汇率持续走低，为1美元对148.9日元。中信证券首席经济学家明明表示，若日本央行之前转向或对日元有所支撑，现在来看即使后期有所转向，对日元的支撑作用可能也无法有效地体现，相反会对国内经济施加压力。除了日本，韩国近日也决定出手稳定债市。韩国财政部部长秋庆镐在与韩国央行行长李昌镛及有关部门举行紧急会议后发表声明称，韩国将扩大并实施“流动性供应计划”，以防止信贷紧缩冲击企业债券和其他短期货币市场。10月23日，韩国方面承诺至少将提供50万亿韩元（347亿美元）的救市资金，以支持因利率上升而陷入紧张的债券市场，降低企业违约风险。有报道称，韩国有关部门正在加紧采取行动，包括禁止做空股票，以及干预外汇市场。

干预汇市效果不佳

日本在一个月内祭出两次干预汇市的措施，引发外界的广泛关注。尽管日本方面接连发出警告，表示市场不要考验干预策略，但市场似乎已经对日本的口头干预感到麻木，日元始终未止住跌势。10月21日，日本汇率曾一度跌破1美元对151.9日元，创32年来的新低。但引起注意的是，随后日元拉升，并回升至146上方，一度创出自2020年3月以来的最大涨幅。突如其来的“转向”背后，有与日本政府关系密切的人士认为，是因为日本再次进场实施外汇干预。有交易员预估，日本在第二次干预中可能已动用逾300亿美元支撑日元汇率。这一次，距离上一次日本政府和央行投放2.8382万亿日元（约合190.5亿美元）干预汇市还不到一个月。可见，日本政府和央行在干预日元上不仅加快了步伐，力度也比之前要大。即便如此，日元的疲弱态势很快又故态复萌。上海外国语大学国际金融贸易学院院长章玉贵在接受采访时表示，当前日本央行干预要取决于几个条件，一是时机，即不能突破150这个心理关口；其次是有多少本钱。“日本央行干预汇市，其实是在万不得已下的非常规化操作，但这很难持续，因为如果长期干预，形成一个常态化操作的话，容易被美国财政部认定为汇率操纵国。”章玉贵认为，美国财政部过去曾把日本列入汇率操纵国观察名单，因此日本实际上处于两难状态。值得注意的是，对于本月21日和24日的日元汇率波动，日本并没有公开承认这是汇市干预的结果。中金公司的研报认为，日本当局可能特意拒绝官宣，提高外汇干预的不透明性，从而让市场随时警戒外汇干预的可能性、加大威慑力量。然而，多位受访专家都认为，外汇干预只能延缓贬值速度，但无法有效逆转这个趋势。中国银行研究院高级研究员王有鑫表示，本轮日元贬值原因主要在于日本央行继续实施宽松货币政策，与主要央行走势分化，与此同时，随着大宗商品价格上涨，日本贸易差额由顺转逆，加剧了日元贬值压力。目前，上述因素并未改变，因此干预举措不会改变日元贬值的趋势。“要想要控制日元贬值，关键在于日本如何顶住压力与美国进行政策协调，但就目前来看难度会很大。”全国日本经济学会副会长、上海对外经贸大学日本经济中心主任陈子雷说道。

货币政策会否转向

有见及此，日本央行方面也开始改变以往的乐观看法。9月26日，日本央行行长黑田东彦曾在记者招待会上表示，最近的日元贬值是单方向且快速的，这会给企业的经营计划的设定带来很高的不确定性，这个对日本经济的影响是负面的，是我们不希望看到的。“日元贬值不仅让日本名义GDP大幅缩水，而且会引导投资者抽走在日本市场的资金回流美国，这种此消彼长的关系又在一定程度上加剧看空力量抛售日元资产，倒逼日本政府投入更多的真金白银来稳住市场预期，如若局面无法得到根本扭转，则日本经济会因为失血过多而元气大伤。”章玉贵认为，日本政府正处于越来越明显的两难境地。对此，明明也表示，日元贬值对经济的负面效果将越来越明显，最坏的结果或是日本经济更长期更深度的衰退。黑田东彦曾多次表示，在美联储强势加息背景下，日本央行即使小幅加息，也不可能扭转日元大幅下滑的趋势，反而可能危及日本经济复苏。多重压力下，围绕加息还是继续保持宽松，日本国内意见对立越来越明显。对此，章玉贵分析称，日本央行出手干预时往往不惜血本，黑田东彦之所以在巨大压力下迟迟没有上调利率，除了担心加息会导致日本再度陷入通缩以及增加付息压力之外，还担心加息会进一步恶化微观主体的生存环境，加大企业破产风险。他认为，日本央行还想通过持续多日的“硬扛”来对冲市场预期，直至美国货币政策转向以缓解压力，顺势引导市场恢复常态化。由于现任日本央行行长黑田东彦的任期将在明年四月届满，陈子雷认为，在此之前，日本大幅度调整货币政策的空间并不大。但他也表示，这并不意味着日本会放弃小幅度调整的可能，“是否能起作用很难说，因为影响日本贬值主要是外部和内部因素的叠加，外部因素是美联储加息、国际能源价格上升等，内部因素是日本经济下行风险陡增等，目前日本还没有好的办法控制货币贬值。”

日韩忙救市

为了缓解负面效应，在货币政策转向前，日本政府和日本央行只能继续阻止日元进一步下跌。所以，陈子雷认为日本政府和央行还会有继续干预汇市的可能，这将对日本经济以及企业经营计划的调整带来影响。根据日本财务省公布的外汇储备数据，9月底日本外储约为1.24万亿美元，相较上月共减少540亿美元，创有记录以来单月减少量的最大值。中金公司研报分析，日本外汇储备中外国证券减少515亿美元，债券约占7成以上，以美债为主，外国证券的减少，一方面是来自于利率提升带来的资产价值减值，另一方面日本当局可能对到期的美债并未进行再投资，而是作为现金用以外汇干预，同时日本当局可能也在卖出一部分未到期的外国证券。日本接连抛售美债，引发外界对日本是否会联手美国财政部联合干预汇市的猜测。“日本央行抛售美债，虽然导致美债收益率上涨，但同时有利于遏制需求和通胀压力。因此，从这个角度看，预计美联储不会与日本央行协同进行外汇干预。”王有鑫说道。其实不仅是日本，近期韩国也面临外汇储备急速减少的问题。韩国中央银行称，9月韩国中央银行的外汇储备减少了197亿美元，至4168亿美元，降幅为2008年10月以来最大。该报告称，下跌的原因包括“缓解外汇市场波动的措施”。虽然在货币政策上走出与日本不同的路径，但韩国目前同样备受货币贬值的困扰。因此韩国一边实施外汇干预，另一边，决定将现有的市场稳定基金扩展到50万亿韩元（约合2534亿元人民币）或更多。韩国财政部长秋庆镐表示，这是为了应对公司债和短期货币市场日益增长的担忧，并防止出现流动性紧张。谈到韩国政府此时出手救市，章玉贵认为，韩国政府是在韩元持续下跌、出口低迷、市场主体出现债务违约、经济走势预期恶化的背景下出手救市的，在一定程度上，韩国金融市场有触发系统性风险的可能性，此时政府必须展现最后贷款人和最后担保人的强势形象以稳住市场。但多位受访专家都认为，“救市”成效可能不会很理想。对此，中国银行研究院研究员王宁远表示，短期内，这些举措能够稳定市场，但另一方面，美联储加息预期不减，韩国经济增速放缓，韩元过快贬值，受到这些因素影响，当前救市措施效果的长期作用或有限。王宁远还认为，韩元贬值会加速外资流出韩国，不利于韩国金融市场稳定。“当前韩国央行基准利率已达3%的历史高位，再考虑到韩国的经济下行压力，韩国未来加息幅度或将受限。若韩元和美元利率差逆转且幅度扩大，韩元贬值态势将无法得到显著改善，资本会进一步加速流出韩国市场，这将对韩国金融市场产生巨大冲击。目前市场对于韩国出现金融危机的担忧在逐渐上升。”她补充道。而且，韩元贬值还会对产业和消费带来负面影响。王宁远表示，从产业角度来看，韩元贬值致使原材料价格大幅上升，汽车、造船、家电等韩国优势产业的盈利很可能因原材料成本上升过快而被侵蚀；而从消费角度来看，持续攀升的物价水平让韩国民众降低消费需求，而这将进一步抑制经济增长。目前看来，“救市”只能是治标不治本。章玉贵表示，韩国已经连续五轮加息，但市场并未对该国央行持续收紧的货币政策作出匹配的积极回应，可见目前市场预期仍然在低迷状态徘徊，“若美联储政策短期内不发生根本性改变，韩元下跌将是大概率事件。”

关键词： 日本政府 日本经济 货币政策