我们获悉，市场预计日本央行行长黑田东彦周五将坚持其超宽松政策，但这只会助长市场对进一步汇市干预和日本国债收益率最终上升的押注。

交易员们似乎准备迎接陷入困境的日元的反弹，至少在短期内是这样。利率市场指向的基准收益率路径远高于日本央行的曲线控制政策线。

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经济学家普遍认为，日本央行在周五结束为期两天的会议时将维持政策不变。在日本政府捍卫日元、日本央行设定收益率上限的过程中，以下因素可以帮助投资者更深入地了解市场所面临的压力。

日元期权

来自期权市场的信号表明，交易员正在认真对待日本政府采取行动的威胁。美元兑日元的一周风险逆转指标(衡量美元兑日元未来一段时间内走势的指标)仍远低于零，尽管较长期风险逆转指标显示投资者持观望态度。

这可能反映出，如果日本央行按兵不动，但日元走弱，日本当局将出手支撑日元的预期。但这也可能意味着市场押注日元将出现令人震惊的政策调整，分析师预计这将推高日元汇率。

SBI流动性市场执行董事Ryo Suzuki表示，“交易员很清楚9月会议上发生了什么，当时在黑田东彦的媒体发布会上，日元扩大了跌幅，引发了日本的干预。”“市场参与者还认为，如果可能放弃对收益率曲线的控制，债券收益率和日元都有上升的风险。”

日元掉期

受国际基金欢迎的10年期日本掉期利率上周攀升至0.67%，为2014年以来的最高水平，远高于日本央行设定的基准债券0.25%的上限。这表明至少有一些交易员押注日本央行将被迫放弃其限制10年期国债收益率以帮助提振经济的政策。

负利率政策

隔夜指数掉期继续表明，一旦黑田东彦在明年4月卸任行长，日本央行将立即将其短期政策利率从负0.1%上调。目前除两年期票据外，所有基准期限的收益率均高于零。

道明证券策略师Priya Misra本周表示，“我们预计日本央行不会在10月会议上采取行动，但可能会发出更激进的信号。”“一旦黑田东彦的任期结束”，以及明年初日本的薪资谈判结束后，YCC的调整就更有理由了。

流动性恶化

日本央行对债券市场的严格控制(包括最近加大购买力度)已导致投资者停止积极交易债券。一项指标显示，收益率与模型估计值的差距达到了十多年来的最大程度，这表明流动性还不足以让投资者利用这种定价差距。

东京冈山证券公司高级债券策略师Makoto Suzuki表示，“随着日本央行提高债券购买规模，市场参与者对流动性持续减少的担忧将进一步加剧，”“目前的形势是不可持续的。”

套期保值成本飙升

对冲波动日元的成本螺旋式上升，是外汇市场形势不妙的另一个信号。市场测算的3个月日元兑美元对冲成本飙升至近5%，为金融危机以来的最高水平。

这给日本进口商带来了更大的压力，这些进口商在现货市场的影响力越来越大，加剧了日元的疲软。

关键词： 债券市场 市场参与者