2022年的债券市场回报率非常可怕，就在信贷曲线上。到2023年，更高的初始运行收益率和随后的市场利率下降将有助于回报。债券将是一个不错的选择，尤其是信用评级较高的债券。准备好应对流动性减少和可获得的抵押品增多也是关键主题。

今年的能源危机看到了上世纪七八十年代的相似之处。美元走强是一个净结果，因为沃尔克时代产生了高实际利率以抑制通胀。与此同时，科技股的暴跌引发了与1999/2000年互联网繁荣和萧条相似的共鸣。那个时期美元也很流行。梳理2019/20年大流行的影响时，想起了2007/08年的金融危机，当时房地产市场承受着巨大的压力。有很多相似之处，但没有一个是完美的。2023年的故事取材于这些，并加入了现代元素。历史不会重演，但它往往是押韵的。

通货膨胀和联邦基金利率回到20世纪70年代(%)

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美联储(Federal Reserve)、欧洲央行(European Central Bank)和英国央行(Bank of England)的最终利率都将低于当前的市场折扣，但我们应该会接近市场预期的上限。对于市场利率，需要看到这些峰值，然后才能最终宣布顶部。这意味着，市场利率应该至少在今年年初仍将面临上行压力，并可能一直持续到2023年第一季度初。在那之后，市场利率就会得出这样的结论:如果我们确实已经见顶，那么下一步必然是下跌。即使欧洲央行决定按兵不动，美联储下半年的实际降息也将巩固这一举措。

总体而言，预计2023年10年期市场利率将下降约100个基点(美国下降多一点，欧元区下降一半)，如果我们是对的，美联储在下半年确实降息，美国2年期市场利率将下降更多。随着欧洲央行避免在2023年实际降息，美国利率曲线的陡峭程度应超过欧元区。联邦基金利率见顶应该会缓解美元溢价，我们将看到美元交叉货币基准的缓和。2023年下半年，欧元区市场利率应该会向美国市场利率靠拢。所有的价差，尤其是构成日元基准的价差，应该会显著收窄。

人民币与美元的全部价差，尤其是构成日元基准的价差，应该会大幅收窄

欧洲的能源危机增加了债券供应压力，因为各经济体都在努力应对衰退，同时也在缓冲能源成本上升对经济的影响。供应的增加是互换价差扩大的一个驱动因素，因为与此同时，政府债券会消除一些量化宽松政策导致的价格溢价。定量紧缩的背景也在嗡嗡作响，但相对于欧元区或英国，美国的规模要大得多。金融环境趋紧也加剧了金融体系的脆弱性。价格差距、买卖价差扩大和银行融资成本上升已经给金融体系造成了压力。在美国，回购应该会被推高。

尽管人们预计不会重演大金融危机，但住房市场压力(由此带来的系统压力和通胀大幅下降)最终将允许美联储以互联网泡沫破裂的方式降息，幅度之大足以避免美国陷入严重衰退。但在2023年之前，那里将出现衰退，欧洲可能会出现更大的衰退。这一切都为2023年市场利率的大幅下降提供了空间。

就利率水平而言，我们并没有从20世纪70年代那样的起点走出来，但我们正在从21世纪头十年以来从未见过的市场利率峰值走出来。低点也不会那么极端;这次我们不会再跌回零。美国和欧元区的市场利率应该控制在2%和3%，而不是0%(或接近0%)，而且还要有更陡的曲线。

更多的供应(尤其是在欧洲)和资产负债表缩减(尤其是在美国)应该会让曲线变陡

即使像预期的那样，通胀在2023年得到遏制，我们现在知道，通胀的脆弱性又回来了。这一点，再加上供应增加(尤其是在欧洲)和资产负债表缩减(尤其是在美国)，应该会让曲线变陡，而美国实际降息也将朝着同样的方向推进。

尽管降息行为将表明各国央行已经控制住了通胀，但此前的加息将给宏观经济留下深刻的痛苦。在这种环境下，市场利率将进一步走低，为债券市场回报率增添活力;在未来艰难的环境中，这是一线希望。

这是对2023年利率以模块形式提供的更大更详细的展望的简要概述。我们详细介绍了做的方向

关键词： 市场利率 金融危机 资产负债表