爱点击(ICLK.US)近一个月的股价变化犹如过山车。

由于美国加息预期放缓以及国内疫情防控的松绑，无论是港股亦或是中概股，部分标的均出现了短期内股价的大幅上涨，爱点击便是如此。其股价自11月30日开始趋势性上涨，最高涨至5.69美元，仅11个交易日最大涨幅163%。，

但自12月15日开始，爱点击股价持续回落，短短7个交易日股价累跌近44%。而造成这一结果的，或是因一纸私有化方案。爱点击于12月20日表示收到由三家实体发出的收购要约，其中包括了两家由公司联合创始人兼董事长唐健以及联合创始人薛永康所控制的实体，二者拥有公司63%的投票权。但收购价格为4.0672每ADS，如此低的收购价格，自然导致爱点击股价大跌至收购价下方。

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事实上，为满足股价不低于每股1美元的上市要求，爱点击刚在11月14日完成了每10股并1股的并股动作，消除了退市危机，但这接踵而至的私有化方案属实难料。不过，从公司基本面的变化趋势来看，公司管理层的这一举动并不难理解。

两年6倍背后的秘密

成立于2009年的爱点击，其抓住了在线营销行业风口与移动端崛起的机会实现了快速发展，至2017年时，爱点击已成为国内规模最大的独立在线营销科技平台，其携1.25亿美元的年收入成功在纳斯达克完成上市。

其所提供的在线营销业务指的是基于数据分析、算法、AI等技术将客户广告或是公司帮客户制作的KOL种草及定制化内容向目标用户精准投放，以达到帮助客户拉新、激活用户的效果。

凭借强大的技术优势，爱点击成为了腾讯广点通的顶级合作伙伴。通过与众多的合作伙伴展开合作，爱点击拥有丰富的消费者数据资源，覆盖的活跃用户画像超9.3亿。同时，爱点击积累了大量的海内外客户资源，早在2019年时，公司的在线营销业务便服务了超3000家客户。

但在上市的头两年中，爱点击的股价表现却不如人意。虽然爱点击的收入从2017年的1.25亿美元增至2019年的1.99亿美元，增长近60%，调整后净亏损从1119.8万美元缩减至217.3万美元，亏损大幅收窄，基本面呈现持续改善的状态。但由于上市估值较高，爱点击成功上市后股价持续下跌。

也就在2019年，由于人口流量红利接近尾声，企业获客成本不断增加，且去中心化电商逐渐成为新趋势，私域运营崛起，爱点击敏锐抓住了去中心化的行业新机会，顺势推出了企业解决方案服务。

该服务指的是爱点击基于包括小程序、公众号、企业微信、视频号等微信生态，为企业提供一套完整的、基于私域流量的产品和运营体系的SaaS服务，从而帮助客户在数字化的浪潮中更好地进行用户的运营和管理。

在营销、企业数字化运营两大业务的支撑下，爱点击不仅可以满足客户在宣传推广、获客拉新方面的需求，也可满足客户售中、售后、智慧零售和私域运营等方面的需求，帮助企业搭建新消费场景，实现了用户全生命周期的管理。2019年时，爱点击企业数字化运营服务的收入为1043.6万美元，占总收入的比例为5.2%。

从股价上看，爱点击自2020年1月开始逐渐上涨，此后在14个月内录得6倍涨幅，妥妥的大牛股。复盘此轮大涨，智通财经APP认为是多方因素共同作用的结果：

其一是上市两年的持续调整使公司估值处于较低水平，为之后的大涨奠定基础;

其二，2020年时爱点击基本面持续向好。报告期，内爱点击收入为2.55亿美元，同比增长28%，这主要得益于年内由于疫情的爆发线上经济崛起，使得营销解决方案收入增长20%;企业加速数字化转型，使得企业解决方案收入增长177%，该业务占总收入的比例提升至11.3%。同时，爱点击年内录得756.3万美元的经调整净利润，这是其首次实现了调整后的盈利。

其三，2020年时美联储大放水提振美股股市，再叠加线上经济板块成为了资金追逐的热点，具有SaaS概念的爱点击自然从中受益，获资金追捧。

从上述三个因素来看，爱点击股价涨6倍期间其基本面虽持续向好，但并未有爆炸性的裂变，因此催化股价大涨的主要因素还是公司价值从低估被市场推升至过热所致。这从PS值的变化中也能看出，2020年初，爱点击的PS仅1倍，但至2021年初股价高点时，PS估值已升至高达7倍的水平。但至2021年2月份开始，转折点便已来临。

两大逻辑支撑2023年基本面改善

回看爱点击自2021年初以来的走势，其股价从最高的19.1美元最低跌至0.21美元，跌幅高达约99%，这主要是因为爱点击股价经历了杀估值、杀逻辑、杀业绩的“三杀”。

在“杀估值”方面，2020年可谓是SaaS企业的估值巅峰，SaaS企业的估值在当时线上经济活跃、企业数字化转型加速的大背景下一路狂飙，部分SaaS企业估值高达20倍，爱点击在2021年股价高点时的PS值亦高达7倍，但在该年中，爱点击的SaaS收入增长虽快，但占比仅21%，公司主要收入仍来源于在线营销业务。

在“杀逻辑”方面，这主要是因为美国出台了《外国公司问责法案》，随着该事件的越演越烈，市场对中概股能否继续上市产生了怀疑，这导致中概股大幅杀跌，爱点击也未能幸免。

在“杀业绩”方面，自2021年开始，爱点击基本面便显现颓势。在2021年中，企业解决方案收入虽仍增长125%，但由于经济低迷以及疫情防控等挑战，广告主投放逐渐减少，这使得公司的在线营销收入仅增长7%，收入增速明显下滑;同时，由于企业解决方案投入的增加，使得运营开支上升，经调整净利润亦下滑82%。

进入2022年后，爱点击业绩再度下滑。2022年前三季度，爱点击的收入为1.26亿美元，同比下滑45%，这主要是因为经济的低迷导致广告主投放需求的持续下降，因此爱点击战略减少了营销业务中利润率较低、风险较高的业务，同时疫情防控措施对企业解决方案的推进和实施形成了挑战。基于此，爱点击的经调整净利润由盈转亏，从2021年同期盈利406万美元转为亏损3071.7万美元。

经过上述的“三杀”之后，爱点击的估值已降到足够低的水平。以公司2022年全年的收入同比下滑50%预计，爱点击在大涨一倍后，当前的市值对应2022年的PS估值仅有0.32倍，且公司目前的PB仅0.24倍，这对于一家资产负债率仅有41%的在线营销+SaaS企业而言，内在价值显然是被低估的。

从基本面而言，爱点击2023年业绩有望迎来明显改善，之所以有此结论，主要有以下两个逻辑做支撑，其一，从市场需求来看，在线营销作为广告行业的分支，对宏观经济的波动十分敏感，而在疫情防控松绑后，市场预期明年中经济便可逐步修复，且支持房地产的相关政策正不断被落实，这将进一步提振经济增长。目前市场中已有不少机构预测我国明年经济将有超5%的增速，这对于爱点击的经营环境将有明显改善。

其二，从经营层面来看，爱点击新战略确立，有望整合资源加速发展。2022年，爱点击正式确立了以“SaaS+X”为数字化生态矩阵的企业战略，即提供了包含广告投放、数据运营、社交零售三大服务在内的“SaaS”工具，以及提供包含广告采买服务、内容营销服务、电商运营服务、咨询与数据服务等在内的“X”增值服务。通过“SaaS”与“X”两大数字化运营支点的结合，助力中小企业数字化转型，这有望带动公司加速成长。

通过上述的分析能确定两个关键点，其一是目前爱点击的内在价值仍被市场大幅低估;其二，爱点击2023年基本面有望持续改善，内在价值将进一步提升。

但公司目前也面临着两个较大的不确定性，其一是在美上市的中概股企业在会计审查方面能否迎来实质性突破，如果这一风险解除，那么爱点击有望迎来业绩、估值、逻辑的“三重击”，股价仍有上升空间。若这一风险不能释放或进一步加剧，将持续影响爱点击股价对内在价值的释放。其二，爱点击若被以4.0672美元每ADS的价格私有化，那么公司2023年基本面改善，也与投资者的关系都不太大了，这对于已被深套的投资者而言，并不是个好消息。

关键词： 解决方案 收入增长 合作伙伴