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• 标普500指数经过2022年的下跌，目前可能已经相对「便宜」；• 但是要在这个市场中发现价值，仍然不是一件容易的事；• 2023年，投资者应保持谨慎，关注个股的质量和估值。华尔街流传着一个说法，说的是，只要市场上仍有对股指上涨持有疑虑的投资者，那么股指就仍有继续上涨的潜力，因为这些投资者仍然有潜力转变为新的买家，为市场投入资金，提供上涨动力；相反，当所有人都已经看涨时，则说明接下来可能没人买入了，投资者此时需要额外小心！2022年，华尔街就仍然存在许多怀有疑虑的投资者。在2021年SPACs、加密货币挖矿、电动汽车，以及其他投机公司和板块的繁荣过后，美股的估值出现了失控。因此，2022年年初，市场就已经出现了明显的熊市。而2021年的刺激计划也在带来诸多「后遗症」，宏观风险积聚，通胀攀升，随后，美联储强调了鹰派的立场，投资者没有料到的是，Fed会连续七次上调关键利率。无论如何，2023年美股市场表现可能会比2022年好一些，但是投资者也不能掉以轻心，这不意味着今年就会是一个好年景。

锚定偏差风险

投资者在2022年犯的最大错误之一，就是购买那些大幅下跌过后，看起来「便宜」的股票。2022年5月，我们借Coinbase Global Inc (NASDAQ:COIN)这个例子，讨论了这一举措的风险。该股是一个经典的案例，其股价先是下跌了90%，随后又再次腰斩。通常，我们称这种风险为「锚定偏差」（Anchoring bias），指人们心中有一个初始价位，即使后来价格发生变化，人们也并不能及时更新心理价位，从而出现投资失败。而在进入2023年市场之际，这个风险似乎持续存在，因为股市在大幅下跌之后，眼下似乎仍然并不便宜，再一次，市场失去了基本的锚定目标价。展望未来，基于普遍预期，标普500指数的预期市盈率约为17倍。这是一个合理，但难以令人信服的倍数，尤其是考虑到2023年企业利润面临的下行风险。事实上，今年企业的预期已经下降了一段时间。

企业利润率回归风险

美股面临的不仅仅是美联储加息或经济衰退等短期威胁的问题——从长远来看，这些因素并不那么重要。华尔街目前最大的担忧，不是经济轻度衰退引发的企业盈利下降，而是企业从大流行的爆发性增长后回归正常值。企业利润率正处于70年来的最高水平，即使在高度通胀的环境下，美国企业也能够将大部分增加的成本转嫁给最终客户。至少到目前为止，大多数消费者都愿意忍受这些上涨并继续消费。然而，某一时刻，情况将会发生改变。如果，眼下市场的估值是基于企业更常态化的利润率指标，那么单是「回归常态」这一点，就可能会推动市场的大幅下滑。

风险太多

假设利润率恢复到了疫情前的水平，标普500指数目前的市盈率将超过20倍——这个倍数反映了相对平稳的、多年利润增长水平。然而，美国跨国公司正在应对美元大幅走强的局面，最严重的影响将在2023年出现。与此同时，这些大型企业在全球各个国家的当地竞争对手，则以当地货币计算自己的收入和利润，因此也拥有更大的竞争优势。此外，全球供应链问题仍未解决。同时，全球经济衰退阴霾笼罩，在2023年的某个时候，美国的消费者势必也会有所感受。总体而言，现在很难乐观地认为，当前宏观经济下，美国股市仍然具有吸引力。市场看上去似乎是比此前便宜，但是风险却无处不在，无论从基本面的哪个角度来看，其都不便宜。而且，市场情绪也并未有触底的信号。2023年将是充满挑战的一年，投资者需要藉助扎实的分析，灵活的交易和十足的耐心，才能在整体市场极具风险的情况下，获得较好的回报。

关键词： 大幅下跌 经济衰退 竞争对手