当疫情不再成为阻碍，旅游行业被认为是疫情后最快速恢复行业之一，并且是能带动交通、餐饮、住宿、大消费等广泛领域更快复苏的“催化剂”。随着春节旅游复苏，旅游板块也成为了资本市场追捧的存在，多只个股陆续创下阶段性新高。

在这一众个股中，身披“主题公园”概念的海昌海洋公园（02255）走势持续不温不火，维持震荡态势。但在2月9日，这“平淡”却突然被打破。

不足三个月，又见“过山车”行情

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指股网注意到，2月9日，公司股价午后拉升，全日大涨超18%，股价收报2.22港元，创下今年以来的新高水平。但就在次日，公司股价却低开低走反复下行，全日跌超12%，回收昨日的大部分涨幅。

从消息面来看，此次股价波动与MSCI季度审核有关。据悉，2月10日早间，全球知名指数公司MSCI宣布了季度审核变更结果。在本次调整中，海昌海洋公园被剔除出MSCI中国指数，该调整将于2月28日收盘后正式生效。值得一提的是，此次剔除距离海昌海洋公园被纳入MSCI成份股还不到三个月。

戏剧化的是，这样走势在三个月前就曾出现过一次，而那一次恰巧是公司被纳入MSCI成分股的第二天。

据指股网数据显示，自2021年7月起，海昌海洋公园的股价就开始一路上扬，短短一年时间，公司的累计涨幅一度超17倍。如此优异的走势也吸引了MSCI的注意，就在去年11月11日，MSCI公布半年度审核变更结果，海昌海洋公园被调入，生效日11月30日，当日公司股价暴涨近13%。但在纳入成分股跌次日，也就是2022年12月1日，公司股价却突然于盘中闪崩，一度跌超70%，之后跌幅虽有收窄，不过全日仍暴跌53.87%，再度跌入“仙股”行列。

彼时市场一片哗然，海昌海洋公园也被安上了“老千股”的名号。有分析指出，海洋海昌公园的股权较为集中，市值不大，筹码易于收集。此前公司股价飙涨或是背后有资金在故意做大市值，并将成交量维持在一定水平，最终在MSCI生效后对MSCI被动资金进行收割。

那么海昌海洋公园到底是一家怎样的公司呢？

业绩波动，负债高企

据指股网了解，海昌海洋公园是中国最大的海洋主题公园运营商。自2002年于大连开放第一座海洋公园起，公司已深耕行业二十年，实现华北、华东、华南、中西部全国布局。截至2022年6月30日，以海昌冠名的海洋公园项目为10个，公司自持的项目为6个，此外郑州项目尚处于建设中。

从营收表现来看，自2012-2018年，公司营收整体呈稳健增长状态，期内年复合增长率为12.38%。随后在2019年上海、三亚旗舰项目投入运营后，公司收入同比增长57.07%至28.16亿元（人民币，下同）。不过2020年受疫情冲击，总营收大幅下滑，将至11.76亿元。但2021年随着公司采取策略转型以及疫情影响逐步减弱，整体营收回升至24.74亿元，恢复到2019年的87.86%。

目前公司有三大业务板块，分别是主题公园运营、文旅服务及解决方案、新零售业务。其中，主题乐园运营是最为公司最传统的业务板块，也是公司最主要的营收来源。

众所周知，主题公园作为重资产项目，存在着前期投入大、回报周期长、设备持续更新、运营能力要求高等门槛。在这样的背景下，公司的盈利表现也颇为波动。据财报显示，2017年至2021年，公司的归母净利润分别为2.8亿元、0.39亿元、0.25亿元、-14.52亿元、8.45亿元。

其实，自2014年登陆港交所起，海昌海洋公园的负债率就一路攀升，已由2014年55.80%上升至2020年上半年的81.73%。特别是2018年至2020年，公司为上海及三亚项目开发筹建进行融资，导致银行贷款总量增加，使得公司财务费用率持续快速上涨，由2018年的15.27%大幅增长至51.28%。而同期其他主题乐园的财务费率均维持在5%以下。

不过2021年以来，海昌海洋公园剥离资产打算轻装上阵，公司出售4个重资产项目产生的一次性投资收益约24.74亿元，一举扭转业绩颓势，并全面推进文旅服务及解决方案业务，公司开始将轻资产业务提至战略高度。与此同时，资产负债率显著下降达到67.31%，有效降低了公司的现金流压力和财务风险。

但2022年上半年，受累于疫情反复，海昌海洋公园仅录得2.58亿的营业收入，归母净亏损更是达到5.39亿元，可见公司再度深陷亏损泥潭。

行业复苏，公司前景受机构看好

对于海昌海洋公园的未来走势，有观点认为，随着行业复苏，主题公园有望恢复往日人头攒动的景象，海昌海洋公园有望迎来复苏。

指股网注意到，随着防疫政策优化，旅游业呈现出喜人的复苏迹象。数据显示，2023年春节假期，全国国内旅游人次和国内旅游收入分别恢复至2019年同期的88.6%和73.1%。与此同时，旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍，已恢复至2019年春节假期的80.7%。

随着游客旅游消费信心和消费潜能将加速释放，可以预见，在接下来的年中旅游旺季，文旅消费需求有望进一步释放，2023年旅游市场恢复发展势头强劲。

中金公司预计，出行需求有望在二季度的“五一”小长假重新释放，特别是前期被压制的长途游。同时，中国旅游研究院院长戴斌也指出，第二季度旅游市场将进入预期转强和供给优化的新通道，暑期则有望迎来全面复苏。预计2023全年国内旅游人次和国内旅游收入恢复至疫情前的70%至75%。

此外，随着近年来随着二胎政策、三胎政策的放开，以及新生代父母育儿观念的改变，我国亲子游市场快速崛起。据中国旅游协会发布的报告，2020年我国亲子游市场规模已接近600亿元，且仍处于较快增长的阶段。主题乐园由于其游玩的天然属性成为亲子游消费的首选，据中国旅游协会2021年调查，近70%的亲子家庭会将主题乐园作为优先考虑的产品。根据驴妈妈发布的后疫情时代亲子游趋势报告，最受欢迎的国内热门景点top10均为主题乐园类型的景点。

行业的积极发展，对于海昌海洋公园来看可谓是利好。

从公司的最新数据来看，春节小长假前五天，海昌海洋公园累计接待总量近25万人次。其中，旗舰项目上海公园最高单日入园人次达4.5万，小长假前五天入园人次同比增长超120%。旗下全国奥特曼主题酒店和海昌海洋度假酒店“双酒店”均已满房状态。

对此中银证券指出，2022上半年，受疫情影响线下运营受阻，整体恢复状况不佳，盈利水平较低。随着2023年疫情冲击减弱，公司的存量项目客流有望大幅反弹。同时，郑州新项目开业叠加上海项目二期建设逐步落地，公司产品供给日趋完善。叠加奥特曼等爆款IP展现出较强吸引力，二消占比持续提升，相信公司后续毛利率水平仍有增长空间。

天风证券则强调，海昌海洋公园掌握稀有海洋生物资源、具备全流程服务运营能力，看好公司未来经营表现。

综合来看，海昌海洋公园此次股价的波动与MSCI成分股调整有关。短期来看，在MSCI相关指数基金调仓的背景之下，公司股价或将继续波动。但长期来看，对于处在主题公园行业的海昌海洋公园，受益于行业景气度高速回暖，公司的基本面有望改善。同时，在轻资产模式的积极布局下，公司未来业绩成长空间可期。

关键词： 主题公园 公司股价 主题乐园