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•央行连三月超额续做MLF，符合预期•适度投放中长期资金助力稳增长•增量规模有限表明政策稳健姿态未改•短期降准概率不大，降息必要性亦降低•2月LPR料继续追随利率锚持平中国央行2月一如预期连三月超额平价续做中期借贷便利（MLF），年初信贷投放热情不减背景下，适度增加中长期资金投放助力宽信用，体现央行仍致力于增加基础货币、配合信贷稳增长政策见效；不过稍显克制的增量规模又表明央行操作张弛有度，政策稳健姿态未改。分析人士认为，在1月新增贷款创纪录新高后，央行再度加量续做MLF意味着短期降准概率在下降，结构性工具动态调整流动性仍是首选；同时鉴于经济复苏势头显现且通胀亦有所回升，短期MLF降息必要性亦减，但鉴于房地产不确定性仍大，年内降息大门未完全关闭。他们并表示，MLF利率继续按兵不动，不利于当月贷款市场报价利率（LPR）的下调。此外，在结构性政策工具“定向降息”、房地产市场人气回暖，以及1月信贷增速反弹等有利形势下，本月调整LPR的诉求也不明显。“（MLF操作）符合预期，中长期资金有缺口，降准慎用，所以MLF先顶上，”南京证券固定收益分析师杨浩称，去年底以来MLF基本都是超量续做，满足信贷投放，贷款存量增加需要基础货币。上海一私募基金研究人士则指出，MLF续做增量部分略显克制，位于市场预期区间的低端，“也是不想放太多水吧”，增量规模差10个亿都没给到2,000亿，还是秉持了“合理充裕”的姿态，应该还是想等等看经济怎么样。央行周三在公开市场开展了4,990亿元人民币一年期MLF操作和2,030亿元七天期逆回购操作，充分满足了金融机构需求，中标利率分别继续持平在2.75%和2.00%。不过由于今日逆回购到期规模偏大，单日全口径仍净回笼2,390亿元。路透周二进行的调查显示，本周公开市场总体资金到期规模偏大且叠加税期和新债缴款需求，同业存单到期压力亦不减，同时年初信贷投放热情仍在，稳增长目标下，央行有望增量平价续做MLF。东方金诚首席宏观分析师王青、分析师闫骏和冯琳表示，2月MLF延续加量续做，显示在1月信贷“开门红”之后，政策面继续支持银行信贷投放“适时靠前发力”，以宽信用巩固经济回升向上势头。他们并认为，MLF加量续做将直接为银行补充中长期流动性，增加其放贷能力；预计2月人民币贷款将继续同比多增，这将有效提振市场信心，巩固经济企稳向上基础。随着疫情防控成为过去式，2023年首月中国融资需求汹涌“喷发”，新增人民币贷款冲至4.9万亿元创下纪录新高，社融增量亦为历史次高。不过亮丽数据的背后隐忧仍存，依旧靠企业贷款单轮驱动，居民信心低迷未有明显改观，为巩固经济回升势头，政策援手难撤。

短期降准降息概率下降，2月LPR料续稳

分析人士认为，1月信贷放出“天量”后，央行并未选择降准补充基础货币，而是继续通过MLF和逆回购等结构性工具对流动性加以调节，短期降准概率不大。同时，境外主要发达国家仍处加息周期，输入性通胀压力需持续警惕；而国内市场利率仍处低位，银行息差压力不减的背景下，MLF降息的内外部条件亦暂不具备。东方金诚的王青等认为，MLF加量操作和降准都能补充银行体系中长期流动性，支持银行放贷；但鉴于当前经济转入回升阶段，历史上看，这一阶段实施降准的概率较低，特别是在当前存准率已经不高的背景下。他们并指出，作为逆周期调节的重要政策工具，降息往往在应对重大冲击、托底经济运行的时点推出，发挥“雪中送炭”作用；在一季度经济回升势头已经确立的背景下，下调政策利率的必要性不高，对此市场已有预期。不过鉴于近年来疫情、国际地缘政治局势等重大外部冲击较多，货币政策“相机决断”特征明显，加之国内货币政策在“数量工具和价格工具都有空间”，他们认为2023年降息的大门没有完全封闭。“信贷这么好，（短期内）降息可能不太会了，这个月LPR预计也是持平，”杨浩说。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华亦表示，本月LPR继续保持稳定概率较大，主要是其“利率锚”MLF利率稳势不改；同时，部分银行面临息差压力，也将影响银行短期下调LPR动力。中国春节假期及重新开放提振消费需求，推升中国1月CPI同比涨幅升破2%，核心CPI升幅更是创七个月高点。分析人士预计，今年通胀中枢上行较难避免，短期也将进一步走升；不过阶段的通胀抬升料不会对政策面形成牵制，货币和财政政策仍有充分空间助经济重启。2022年，中国央行曾两次降准、两次下调MLF利率，并两次下调一年期LPR、三次下调五年期以上LPR报价。

关键词： 巩固经济 信贷投放 公开市场