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新年伊始，金融市场在兔年实现开门红。全球股票年初至今上涨逾7%，亚洲股票反弹并走向牛市。固定收益市场迎来稳健的资金流入，大宗商品重拾涨势，而随着美元强势消退，区域货币前景也有所好转。此一乐观情绪似乎反映出对于拐点到来的期望。确实，近期的发展形势令人鼓舞：中国顺利重新开放，通胀似乎已过高峰，美联储正放缓加息步伐，以及暖冬使欧洲得以避免一场能源危机。不过，市场的涨势往往先于经济拐点出现，这使得精准把握入市时点有其难度。而且，我们当前仍然面临高通胀、利率上升和经济增长放缓的局面。所以，风险资产目前的反弹势头将会持续？还是投资者的预期过于乐观？我们的看法是，拐点已经不远，但各个市场的步伐可能不一。这意味着精挑细选将带来帮助，投资者在布局时也应遵循这一点。

➤ 当前形势

在经济增长方面，各个市场的表现有所不同。目前为止中国的重新开放进展颇为顺利，出行和旅游业在春节期间强劲反弹。官方数据显示新冠感染病例高峰已过，我们认为2023年消费有望从去年接近零的水平反弹至大约7%。这应使中国今年的GDP增长达到5%以上，并带动亚洲经济增长4.5%——如果复苏势头继续超出预期，增长步伐还有望加快。相比之下，其他地区的经济增长可能将较为乏力。虽然较温暖的冬季和天然气价格回落降低了欧洲的衰退风险，但我们认为其经济增长仅会持平或小幅上升。与此同时，近期ISM数据指向美国经济可能在下半年出现小幅衰退。令人鼓舞的是，通胀从去年底的峰值显著回落。美国12月消费者价格指数同比上涨6.5%，远低于去年6月的峰值9.1%，而美联储偏好的核心个人消费支出指数同比增速也放缓至4.4%，为一年多来最低。欧洲方面，12月通胀同比增速从11月的10.1%放慢至9.2%。鉴于劳动力市场依然紧张，对于通胀能否顺利降至目标水平仍存在不确定性。不过，通胀的回落幅度已足以使央行放慢紧缩步伐，美联储继12月加息50个基点后最近仅加息25个基点便印证了这一点。去年，美联储曾连续四次加息75个基点。目前联邦基金利率期货预计利率将在6月见顶于4.9%，而大部分美联储官员预期的峰值在5%至5.25%之间。但未来何时降息仍无定论，我们认为美联储将在2023年底前考虑放宽政策以实现经济软着陆。

➤ 如何布局

市场通常在关键转折点出现时迅速反弹。鉴于目前美联储较其他主要央行更接近加息尾声，美元的下行压力可能继续加大，投资者应避免做多美元。与此同时，利率波动减少应有利于优质收入和收益增强策略。重要的是，中国重新开放和即将到来的复苏在全球层面提供了极具吸引力的机会。特别是，随着美元强势消退、金融状况纾缓，新兴市场股票应继续跑赢大盘，目前其市净率较发达国家低40%且盈利势头逐渐见底。中国股票估值仍具吸引力，今年每股收益增长有望达到14%，高于亚洲（日本除外）的6%。随着中国消费复苏，国内消费品、互联网、医疗设备和交通运输类股应在重新开放初期更为受益。在其他地区，欧洲股市对中国的敞口位居全球第二（占销售额的8%），美国则有多家博彩和消费品公司高度依赖中国消费支出。在亚洲，旅游业相关资产和大宗商品公司有望得到显著提振。能源和基本金属也应受益于中国需求和建筑业活动复苏。我们看好总体大宗商品，今年总回报料将达到高双位数。与此同时，澳元走势与中国经济状况高度相关，澳大利亚相对强劲的经济增长及澳央行的鹰派立场也利好该货币。相比之下，美股估值尚未充分反映我们对今年盈利下降的预期。整体美股指数的风险回报状况依然不利，我们建议避开美国成长股和科技股。过去几年实属不易，2023年良好的开局为市场带来喘息之机。不过，并非所有市场都已摆脱困境，投资者在未来几个月仍应精挑细选。

关键词： 经济增长 大宗商品 令人鼓舞