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日本经济受多重因素拖累

《全球财经连线》：日本经济目前增势疲软，主要受到哪些不利因素的拖累？孙立坚：日本刚刚公布了一些数据和对未来经济的展望，经济呈现的下行压力依然非常明显，这主要有以下几方面的原因。第一，日本遭遇了较大的输入型通胀的挑战，由于日本大量的工业原材料和供应链上一些部件（依赖）进口，叠加外围的通胀压力，使得日本不得不接受高价格进口，这不仅反映在工业用品上，而且反映在生活用品上。第二，下行压力来自于日本对外依存的经济发展模式，以及日本的老龄化、少子化（趋势），由于人们对未来的后顾之忧，所以采用保守型储蓄，而这种影响消费能力的储蓄行为，使得日本经济必须依靠海外的市场。美国是日本出口非常重要的一个市场，由于美国采取了紧缩的货币政策，美国经济下行压力的释放，影响（日本）出口订单的增加。第三，经济下行的压力还来自于日本经济长期低迷的惯性，目前日本经济仍然处在低迷的阶段。

金融、服务、高端制造业助力日本经济复苏

《全球财经连线》：IMF预计2023年日本经济增长率将升至1.8%，你是否看好今年的日本经济？孙立坚：日本首相岸田文雄接任安倍晋三以后，想通过安倍经济学在供给端发力，这仰仗日本的工匠精神和企业的战斗力，尤其是在海外企业的战斗力，这依然是其未来经济增长的支柱。尤其是日元结束了“跌跌不休”的态势，使得今天的日本经济在服务业、金融业出现了一些回暖。所以日本未来经济增长、反弹的力量来自于外部环境的改善，来自于日本长期积累的摆脱经济供给侧（短板）的努力，可能会在金融、服务、高端制造业上表现出较好的业绩，这对提振日本经济起到了非常关键的作用。

欧元区短期国债收益率触及10多年来高点

当地时间2月21日，德国2年期国债收益率一度触及14年来的最高点2.956%，意大利2年期国债收益率则创下3.572%的10年半以来的新高。2年期德国、意大利国债收益率再创逾十年最高，背后的原因是什么？欧债危机重演的风险有多高？我们来听听工银国际副总裁、资深固收分析师李月的分析。

短端利率上行受加息预期影响

李月：利率曲线中长短端利率的决定机制是有所不同的，不同于长端利率主要受到市场对于未来经济增长和通胀预期的影响，短端利率基本是由央行的货币政策决定的。我们看到，现在2年期德国和意大利国债收益率再创逾10年新高，其实主要是受到通胀高企下，欧央行大幅加息的推动，欧央行自去年7月启动加息以来，已经累计加息300个基点，将主要再融资利率从零上调至3%。由于市场会提前定价加息，所以从去年年初到现在，短期德国和意大利国债收益率上行超过300个基点，基本上对应了欧央行的加息幅度。虽然欧元区CPI已经连续三个月回落，但1月份欧元区CPI同比增速仍高达8.5%，远超欧央行2%的政策目标，这也需要欧央行继续加息遏制通胀，也支持短端利率保持在高位。

欧元区债务压力仍然可控

李月：利率的上升确实给欧元区国家带来更大的付息压力，特别是对于债务庞大的经济体而言，我们看到，目前意大利政府债务占GDP的比例较欧债危机时进一步攀升了约30个百分点，债务压力进一步上升。同时，在能源冲击、通胀高企和利率抬升的背景下，欧元区的经济增长也受到了不小的压力，降低了其财政收入，恶化了其财政数字，也加大了债务风险。不过，欧央行去年7月份推出了传导保护工具（TPI），通过直接购买国债和地方债来限制欧元区成员国之间借贷成本的差异，而且购买规模不受限制，也起到了比较强的托底和稳定市场信心的作用。我们看到，当前市场情绪依然比较稳定，欧债危机期间10年期意大利国债和德国国债的利差一度上升至超过500个基点，同时2018年美元加息周期时，两者的利差也一度达到约300个基点，但现时两者的利差只有约200个基点。所以总的来看，利率上升、增长前景趋弱的背景下，欧元区脆弱经济体的债务压力在加大，但我们认为现实压力仍可控，若后续利率不得不大幅上升，才能推动通胀回到目标，并导致欧元区经济陷入衰退，则可能会加大这些经济体的债务压力。

美股周二创下今年以来最差表现

美股开盘前，我们先来回顾一下隔夜美股收盘的情况：当地时间2月21日，美股三大指数大幅收跌，跌幅均达到2%。南财金融终端显示，截至收盘，道指跌2.06%，报33129.59点；纳指跌2.50%，报11492.30点；标普500指数跌2.00%，报3997.34点。隔夜美股因何大跌？美股见底了吗？衰退预期是否会拖累美股进一步下跌？我们来连线渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰。

美股回调与紧缩预期有关

王昕杰：我们看到隔夜美股出现了比较明显的回调，主要原因是美国2月服务业PMI数值超出预期，重新回到扩张的阶段，市场预期未来一段时间美联储还有进一步加息的空间。反映在利率层面，美国10年期国债收益率来到3.9%，突破前期的高位，下一次挑战的压力点可能在4.02%；对利率更敏感的2年期国债收益率跳至4.7%，是2007年以来最高的水准。我们看到前一周公布的通胀数据中，核心通胀仍然超出市场的预估，环比的部分也是上行的，制造业层面的通胀其实也是环比向上的，今年整体的加息预期其实还有再提高的空间。对于利率环境仍然维持紧缩，甚至鹰派的情况，我们看到市场其实转向了比较紧张的阶段。短期来讲，标普500指数向上突破到4100点至4200点的区间后，就没有办法再继续上行。反而是因为消息面因素出现回跌的情况下，我们认为短期内美股可能还会维持一段时间的震荡，直到4月份一季报公布时，再根据整体宏观（经济）的表现判断是否仍然会出现比较鹰派的货币政策。从下半年来看，原本市场上预期可能有降息的空间，时间上可能会进一步推迟。

美股今年还有进一步下行空间

王昕杰：整体来讲，今年美股主要的观察点还是在于货币政策以及可能到来的衰退，我们预期，今年即便不会立即看到衰退风险，在利率维持高位的情况下，企业盈利还是可能出现下调，在7%至8%左右，特别是标普500成分股。企业盈利预期下调的背景下，我们预计美股今年还有进一步下行的空间。短期来讲，在美股还没有经历企业盈利下调过程中的下行调整时，其实我们认为应该维持中性的配置，所有超配的份额应该去做减持，转向我们更看好的亚洲，特别是中国作为一个持仓的对冲，对冲未来有可能出现的欧美市场宏观经济的衰退。

关键词： 日本经济 我们看到 货币政策