【友财网讯】-摩根大通(JPMorgan Chase & Co .)的策略师对他们有争议的警告提出了新的看法，他们警告说，对零日期权的狂热增加了整个市场“波动性末日（Volmageddon） 2.0”的风险。

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一项新的研究显示，在交投清淡的最坏情况下，标准普尔500指数下跌5%会像滚雪球一样再下跌20%，在极端情况下，所有交易者都会抛售所持有的零日到期期权，即0DTE。

这项研究旨在反驳华尔街的一些人，他们认为该银行最初的警报被夸大了，此前该研究将今天不到24小时内到期的衍生品合约的繁荣与2018年的波动性崩盘相提并论。据摩根大通估计，这些超短期期权的每日名义交易量约为1万亿美元。

程鹏(Peng Cheng)领导的团队在一份报告中写道：“在所有情况下，零日到期期权平仓的估计市场影响都超过了最初的市场冲击，突显了零日到期期权的自反性质及其对市场稳定构成的潜在风险。”

由于期权市场的庞大规模、这些交易的短暂生命周期以及谁在使用它们的不确定性，应对快速收缩合约的兴起所带来的威胁面临挑战。虽然华尔街的一些人认为衍生品降低了市场波动，但以摩根大通为首的其他人认为它们是极端动荡的源头。

在最新的研究中，程鹏和他的同事着手量化这些工具带来的下行风险，快速行动的机构基金经理对这些工具有很大需求。在策略师看来，潜在麻烦的源头集中在做市商身上，他们处于交易的另一方，必须买卖股票以保持市场中立的立场。正如2018年2月发生的那样，这种担忧是一种自我强化的下行螺旋，动摇了整个市场。

为了衡量潜在的影响，该团队采用了一种称为delta的指标，即做市商对冲期权交易导致的方向性风险所需的股票理论价值。为了测试一种极端情况，他们选择下午1点作为一天中的研究时间，因为这是交易时间内当天流动性的最低点，并重点关注五分钟内的市场影响。

通过跟踪2023年前两个月的所有期权交易，程鹏每天下午1点统计所有零日到期期权合约的净未平仓合约，以得出相对于市场波动的平均delta。他们的模型显示，假设所有未平仓的零日到期期权合约同时平仓，标准普尔500指数下跌1%可能导致delta抛售66亿美元，这相当于交易清淡期间额外损失4%。

在标准普尔500指数下跌5%的情况下，期权交易商的平均卖出额可能会增加到142亿美元，并将市场再拉低8%。在极端情况下，这种崩溃可能导致高达305亿美元的delta抛售，即下跌20%。

对于期权专家SpotGamma的创始人布伦特·科丘巴(Brent Kochuba)来说，情景分析假设市场环境是静态的，而在现实中，期权交易商的抛售可能会受到现有头寸回补和潜在新头寸增加的影响。

“我们预计大量交易者将迅速调整头寸，导致价格大幅下跌。”科丘巴表示。

与此同时，摩根大通团队还提供了对这些高强度产品的零售参与的估计。目前，只有大约5%的标准普尔500指数零日到期期权是由日内交易者发起的。相比之下，他们在追踪SPDR 标准普尔500 ETF信托的类似合约中的份额约为20%。

程鹏写道，自芝加哥期权交易所(Cboe Global Markets Inc.)去年首次向投资者提供每日到期期权以来，“我们没有观察到散户参与的显著增加”。“因此，我们不认为散户投资者是零日到期期权交易量增长的主要驱动力。”

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