(资料图片仅供参考)

欧洲央行官员仍在敲打通胀鼓，并暗示利率必须继续上升，但对银行或可能的政策失误担忧足以让他们在说服市场方面面临一场艰苦的战斗。在上个月的市场动荡中坚定地缩减了利率预期后，投资者不再预计借贷成本会在更长时间内保持较高水平，并对高于4%的存款利率定价持谨慎态度。在欧洲央行5月4日会议召开前，利率峰值的定价仍远低于3月初预估的略高于4%的水平，之后美国两家地区性银行倒闭以及瑞士信贷的强制收购引发了一波避险资产购买潮。美国银行策略师Erjon Satko表示，“发生的事情(伴随着市场动荡)提醒人们，由于不可预见的脆弱性，加息周期通常会突然停止。”除了担心银行业圈子里的其他潜在地雷外，投资者还担心自欧元问世以来最快的加息周期将对欧元区的经济产生何种影响。美国银行周一的一项调查显示，脆弱的金融市场和粘性通胀是投资者最关心的问题，他们已将债券配比上调至2009年3月以来的最高水平。2023年11月欧洲央行欧元短期利率(ESTR)远期周三升至3.65%，表明对存款利率的预期在3.75%左右。美国银行上周晚些时候表示，其已结清了2023年9月欧元银行间拆放利率(Euribor)的空头头寸，认为如果市场对欧洲央行将在5月再加息50个基点的信心不足，市场将很难将最终利率定价在3.75%以上。与此同时，花旗辩称，从对冲的角度来看，6月ESTR或货币市场合约的吸引力较低，而市场定价的峰值为3.75%。今年早些时候，欧洲央行决策者一个月来持续放出鹰派言论，再加上2月通胀数据强劲，才让市场相信央行准备将利率提高到4%以上。但持续不到两周的银行业危机，足以让交易员调降利率峰值预期至3%，回到12月中旬时的水平。

图：对2013年11月欧洲央行短期利率预期

分析师从欧洲央行3月声明中看出，如果有充分理由相信金融压力可能会影响欧洲央行政策决定对货币市场所产生的作用，那么该央行可能会改变政策路线。分析师表示，随着投资者重新评估政策前景，债券期货交易量激增，反映出市场确信利率峰值将回落。摩根大通分析师表示，自3月10日开始的两周内，德国公债和意大利BTP期货的成交量接近2020年初以来的最高水平，“表明在货币政策预期的关键时刻市场对仓位进行了广泛的调整。”

图：德债期货每周成交量

但德债期货成交量在3月15日之后下降，因为市场再次上调利率预期。

图：德债期货成交量和欧洲央行利率预期

市场现在仍预期2024年上半年降息，这表明投资者担心欧洲央行可能加息过多、过快，未来需要迅速降息。分析师估计，货币政策的任何调整都需要大约六个月的时间才能对通胀和经济增长产生影响。3月初时，大多数交易员都为长期利率升高的情况做好了准备。“我们认为不会很快降息，”荷宝投资管理集团(Robeco)跨资产策略主管Colin Graham表示。他补充说：“我们核心投资情境预测之外的唯一风险是，各国央行紧缩举措过度，对经济造成的不成比例的冲击很快就会显现出来。”德国商业银行指出，近期波动性下降进一步表明市场怀疑加息周期即将结束，并补充称波动性与实际存款利率和预期终端利率之间的差距有关。这意味着当前指标利率与利率预期之间的差距越小，波动性越低，反之亦然。

关键词：