天天快资讯:“滞胀”担忧照进现实,美联储货币政策进入“深水区”


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美国“滞胀”担忧正一步步成为现实。当地时间4月27日,美国商务部经济分析局公布的数据显示,今年第一季度美国经济增速显著放缓,同时也弱于预期。具体来看,美国第一季度实际GDP年化季率初值为1.1%,较2022年第四季度的2.6%放慢了1.5个百分点,而且远低于市场此前预期的2%。在经济颓靡不振之际,高通胀阴霾愈发浓厚,第一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季率初值高达4.9%,高于前值的4.4%和市场预期的4.7%,为一年来最高增速,而且连续五个季度高于预期。从市场表现来看,在“滞”与“胀”的对决中,高通胀的担忧暂时占了上风。4月27日,10年期美国国债收益率一度涨逾10个基点,创下3月以来最大盘中涨幅,尾盘上涨7.2个基点至3.527%。在27日美国一系列宏观经济数据发布后,市场对美联储5月加息的预期出现了明显升温,预计加息25个基点的概率为85.4%,而前一天为72.2%。此外,美联储在6月的会议上再加息25个基点的可能性约为24%,高于前一天的14%。未来经济前景和通胀形势仍存在很大不确定性,金融风险也需要警惕,美联储货币政策正进入“深水区”。

“至暗时刻”仍未到来

尽管一季度经济数据看起来已经很糟糕,但可能只是一步步沦陷的开始,最终成为降低高通胀问题的“解药”。近期美国银行业危机引发的连锁反应可能会进一步加剧经济问题。中国银行研究院研究员吕昊旻分析称,在美联储持续加息的背景下,美国银行业流动性风险抬头。信贷条件的收紧将推动美国通胀下行,经济衰退压力上升。在供给端,美国银行业贷款投放快速收紧。信贷收紧压低资产价格,进而降低居民的财富水平,而居民的财富水平间接影响消费,也会减轻通胀压力。在需求端,吕昊旻强调,信贷收紧抬高利率水平,不仅会抑制企业投资,也会制约消费,越来越多企业与居民预感到美国经济衰退风险加大,纷纷减少产能扩张与缩衣减食,导致商业、房地产贷款等不同类型的贷款与消费需求骤降,同时进一步压低通胀水平。此外,作为美国经济增长的主要引擎,消费者支出在第一季度驱动了经济的发展,一季度消费者支出跃升3.7%,强于去年四季度的1%。但随着美国居民部门超额储蓄“弹药”逐步耗尽,接下来美国经济也将面临更大压力。牛津经济研究院美国经济学家Oren Klachkin表示,预计第一季度将成为今年经济表现最好的一个季度,第二季度GDP增长将进一步放缓,下半年将出现温和衰退。贷款条件收紧、利率上升以及顽固的价格压力将导致消费者和企业缩减支出,增长风险明显倾向于下行。机构方面,摩根大通、富国银行、花旗集团和德意志银行等金融机构普遍预计,美国经济在今年下半年很可能出现温和衰退。

美国银行业危机仍悬念重重

除了经济增速和通胀,金融风险也是影响美联储货币政策的关键因素。4月27日美联储公布的数据显示,截至4月26日当周,美国银行业增加了从美联储两项信贷安排工具获得的借款,当周美国金融机构的借款余额为1552亿美元,此前一周为1439亿美元。美联储向银行提供的紧急贷款连续第二周增加,凸显金融体系仍持续面临压力。具体来看,美联储贴现窗口的未偿还借款为739亿美元,此前一周为699亿美元,上月曾一度达到创纪录的1529亿美元。此外,银行定期融资计划(BTFP)的未偿余额也攀升至813亿美元,此前一周为740亿美元。需要警惕的是,一季报公布后第一共和银行股价持续暴跌,目前正处于破产边缘,美国政府目前不愿干预第一共和银行问题。美国监管部门正在考虑降低第一共和银行信用评分,可能导致其被限制使用贴现窗口和美联储紧急贷款工具。实际上,第一共和银行的命运已成为美国政府与银行业巨头之间的“胆小鬼博弈”,双方都想要避免巨额损失,也都希望对方出手拯救这家陷入困境的银行,现在就看谁的胆子够大、谁能忍到最后不出手,谁就是赢家。目前还没有买家愿意接手这家陷入困境的银行。第一共和银行的资产负债表上大部分是贷款,截至3月底的贷款总额约为1730亿美元。截至去年12月31日,根据其贷款的市值,第一共和银行大约有220亿美元的未兑现亏损。官方层面,近期发表讲话的美联储官员普遍认为,银行业不会进一步陷入动荡。但也有数位官员警告称,动荡加剧导致的贷款标准收紧,或将对支出和增长造成压力。这可能会实际上起到了进一步加息的效果,从而降低了继续加息的必要性。

美联储货币政策进入“深水区”

事实上,在进行了数十年来最激进的加息后,美联储货币政策已经进入“深水区”,陷入左右为难的境地。如果美联储转向鸽派,可以稳定风雨飘摇的经济,但通胀问题可能变得根深蒂固。LPL Financial首席固定收益策略师Lawrence Gillum表示,市场原本预计通胀更温和,但最新公布的经济数据给美联储下周加息提供了更多弹药。但即使美联储保持鹰派姿态,决定“舍经济抗通胀”,金融风险则成了另一个难题。Evercore ISI策略师Krishna Guha和Peter Williams表示,鉴于第一共和银行近期的事态发展,不能完全排除美联储5月暂停加息、暗示推迟至6月加息的可能性。重新出现的压力给银行严重承压阶段已结束的说法打上了问号,同时凸显了未来信贷紧缩的不确定性。Tobam SAS机构副首席投资官Tatjana Puhan则认为,现在的问题是,美联储和监管机构能在多大程度上控制市场情绪,并向投资者表明他们需要保持冷静,让储户相信没有必要逃往其他银行。对于美联储接下来的货币政策,吕昊旻认为,美国银行业危机收紧金融状况,可能促使美联储货币政策紧缩节奏放缓,预计美联储5月将加息25个基点,之后维持高利率水平不变。更糟糕的是,鉴于激进加息具有滞后效应,各类风险可能才刚开始显现,新兴市场更是深受其害。吕昊旻分析称,在美元高利率背景下,新兴市场金融风险上升。一是紧缩货币政策抑制全球需求,导致新兴市场经济增长放缓。美联储加息背景下,全球金融条件收紧,融资环境恶化,中小企业、低评级企业的再融资成本增加,信用违约与破产风险加大,进而抑制投资与经济增长。二是美元融资成本上升,加剧外债偿付压力,巴基斯坦、阿根廷等部分经济脆弱国家正面临严重的主权债务风险。

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