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北京时间2月23日晚，美国商务部公布了2022年第四季度GDP环比初值，公布值为2.7%，较前值回落了0.2个百分点，低于2.9%的市场预期。此数据说明美国经济在去年经历了较为明显的走弱过程，在此期间，美元指数一路下滑，美国股市偏弱，市场对于美国经济预期十分悲观，黄金价格的避险保值的作用得到了发挥，价格也有明显的上涨。2月初开始，美国部分经济数据出现超预期的情况，市场对于美国经济的悲观程度有所转变，美元指数反弹，黄金价格承压。美国经济到底如何？美元指数是否反转？这些问题将在一定程度上决定黄金价格的走势。

美国经济的强与弱

美国经济预期改变主要依据是美国劳动市场表现较为强劲，1月美国失业率降至3.4%，为53年以来的最低水平，在经济数据走弱的同时，就业市场表现如此强劲，未免会改变对美国经济的看法。美国就业市场的表现可以换种角度来观察，美国居民超额储蓄逐渐消耗之后，生活成本压力加大，不得不进入到劳动市场，近期美国劳动市场的参与率得到了提高，美联储在会议纪要中也提到，临时就业数量增加，这往往是美国失业率上升前的标志。美国高科技企业在大量裁员，然而美国总的就业数量却在上升，这是因为美国就业呈现出较为明显的结构性特征。高科技等对利率较为敏感的部门承受了较大的资金成本和人工成本，产出面临较大的压力。而需求方面，因美国居民实际收入减少，美国耐用品等商品消费在降低。而服务行业与利率的相关性较低，虽然高通胀侵蚀了居民个人实际购买力，但服务消费中医疗保健、金融和保险占比较高，这些消费大多是由政府和雇主承担，居民实际收入水平的下降对服务行业的影响有限，这也就是美国服务行业职位空缺率较高的原因，服务行业工资水平相对较低，但迫于生活压力，美国居民不得不接受此类工作。美国劳动市场降温需要看到美国企业盈利状况的进一步恶化，部分企业考虑到招工难，培养成熟的工人需要时间和成本，即使企业经营出现环比回落也会尽量保留员工，以等待经济情况的好转。美国制造业在成本端和需求端的压力下，1月份美国制造业PMI产出指数继续回落，连续两个月处于50之下，制造业就业指数也徘徊于枯荣线边缘，去年12月美国总的职位空缺数上升，而制造业职位空缺有明显的下降。美国制造业企业面临资金成本继续上升的压力，部分企业可能因负担压力加重而不得不缩减员工规模。制造业企业产出下降也会影响服务消费需求，服务行业的强劲难以脱离整体环境而延续，美国服务行业就业市场的繁荣或许在短时间内依然存在，但影响其强度的因素会逐渐增加。1月美国市场零售数据超预期，除了政府补贴保障提高之外，美国就业市场的强劲是重要原因，美国薪资增速维持在高位，劳动市场总体供不应求，美国居民能够在劳动市场找到维持生计的工作，消费信心也因此提高。美国高薪资源于疫情期间，疫情导致员工短缺，公司不得不提高工资水平以吸引就业，加上高通胀，员工对于工资要求也提高，工资具有刚性，易上而难下，已经给美国企业带来了较大的成本负担，目前美国薪资增速已经放缓，1月份美国非农企业员工平均时薪同比出现了下滑。2022年第四季度占美国经济总量约70%的个人消费支出增长1.4%，增幅较此前大幅下修0.7个百分点，是拖累整体经济增长率的主要原因，1月美国居民消费力的反弹可能是短暂的。总体来看，市场对于美国经济预期的改变主要是依据美国劳动市场，这也是美国经济结构性改善的主要原因，而经济其他部分表现偏弱，美国经济具有一定的脆弱性。

美元指数上升空间有限

美元指数在美国经济实际表现和预期的变化过程中有了反弹了一段时间，反弹的高度可能受限，除了美国经济自身主要原因，还因为欧元区经济衰退预期有所降温。欧元区1月通胀继续回落，表现符合预期。经济方面，暖冬的原因，欧元区天然气紧缺的情况并没有出现，库存仍能够保障实体经济的基本运行，供应链和商业信心有所改善，经济活动有所增加，服务行业表现较好，欧元区2月商业活动增速创下了近9个月的新高，消费信心也因此得到了提振。制造业方面，因疫情和能源的负面因素消散，此前延误的生产和供应得以恢复。大宗商品价格的下降也增加了生产企业的信心，德国和法国综合PMI指数均接近半年来的高点。货币政策方面，欧洲央行行长拉加德表示，打算在3月加息50个基点，欧元区国家债券收益率近期多数上涨，德国10年期国债收益率触及2011年年中以来的最高水平，欧元区国家债券与美国债券收益利差缩窄，欧元会有一定的支撑。目前欧元兑美元已经跌回到平价水平，欧元再贬值的压力可能会减小。中国作为新兴力量的代表，市场对于中国经济的预期较高，人民币兑美元提前反应快速升值，由于现实弱于预期，短期内人民币兑美元贬值，但中国经济恢复的大方向没变，人民币兑美元或维持宽幅波动。综合来看，美元指数再继续上升会遇到一定的阻力，一旦美国经济出现弱于预期的表现，美元指数或有继续贬值的可能性。美元是黄金的计价货币，美元指数与黄金价格反向变化，美元指数反弹与黄金价格的回落正好对应，若美元指数反弹结束，也将是黄金价格企稳回升之时。

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