仿佛印证“精神需求让位于生存需要”理论一般，在经济下行压力加大之际，“潮玩第一股”泡泡玛特业绩开始显露下滑之势。

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10月25日，泡泡玛特(09992)披露2022年第三季度最新业务数据指出，Q3公司整体营收同比下滑5%-10%。其中，中国大陆地区营收同比下滑10%-15%;港澳台地区及海外营收同比增长115%-120%。

分渠道来看，泡泡玛特在中国大陆地区各渠道收益为：零售店同比下滑0%-5%;机器人商店同比下滑25%-30%;泡泡玛特抽盒机同比下滑25%-30%;电商平台及其他线上平台同比下滑10%-15%;批发及其它渠道同比增长5%-10%。

而伴随着业绩的下滑，泡泡玛特的股价在整个Q3季度也录得大幅下跌——从盘面上来看，7月份到9月份，其股价累跌超60%。而拉长时间线来看，自去年2月创下107.23港元元高点后，至今已跌去近9成。

(行情来源：智通财经APP)

冰冻非一日之寒冷，“潮玩第一股”泡泡玛特究竟怎么了?

“盲盒故事”不叫座了?

智通财经APP了解到，泡泡玛特是国内规模最大的潮流玩具公司，目前已经建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，业务涵盖艺术家发掘、IP运营、全渠道销售及潮流玩具文化的推广等。该公司于2010年11月成立，于2020年12月在港交所成功上市，跻身为“潮玩第一股”。

需要指出的是，作为“潮玩第一股”的泡泡玛特，此次业绩下滑并非毫无预兆。

自2020年以来泡泡玛特的业绩增长便显露了放缓迹象，营收和净利润增速均跌至100%以下，与2018年和2019年高达200%的营收增速可谓大相径庭。

拉长时间来看，2019年至2021年，该公司分别实现营收为16.83亿元、25.13亿元、44.91亿元，分别同比增长约227.19%、49.31%、78.66%;归母净利润分别为4.51亿元、5.24亿元、8.54亿元，分别同比增长353.29%、16.05%、63.20%。

截至2022年上半年，泡泡玛特更是首次出现了增收不增利的现象。据财报数据披露。2022年上半年。公司实现营收23.59亿元，同比增长33.1%;净利润3.33亿元，同比下滑7.2%;非国际财务报告准则经调整净利润为3.76亿元，同比下滑13.5%。

(数据来源：choice)

关于今年上半年业绩增速放缓，该公司在财报中指出，今年上半年一线城市疫情影响了公司线下客流。期内，泡泡玛特线下因疫情闭店一周至三个月的零售店有133家，占比超过40%，而停运的机器商店为324台，占比达到17%。另外，高盛在研报中指出，由于激烈竞争和扩张投资导致毛利率的不确定性，亦导致了泡泡玛特的利润率状况波动超过预期。

而相较于今年上半年增收不增利的原因，泡泡玛特Q3业绩同样也是受疫情影响出现下滑的原因。

具体而言，今年三季度，受疫情影响，泡泡玛特零售店业务受到了一定程度的冲击，不少核心城市零售店频繁闭店，导致零售店业绩同比下滑0%-5%。而不止于零售门店业绩下滑，公司机器人商店收入同比下滑25%-30%;泡泡玛特抽盒机收入同比下滑25%-30%;电商平台及其他在线平台收入同比下滑10%-15%(其中天猫旗舰店同比下滑35%- 40%、京东旗舰店同比下滑20%-25%)。

更进一步来看，撇去疫情影响后，该公司线上销售下滑的表现事实上也透露了一个重要信号——即泡泡玛特的“盲盒故事”不如之前叫座了。

想必大家也都知道，凭借盲盒消费的“成瘾性”、二手市场的“高溢价”及商业模式的“门槛低、可复制性强”等发展特征，泡泡玛特这一门“盲盒生意”在资本市场中一度看起来十分迷人，甚至有着“印钞机”之称。

不过，随着盲盒的模式隐忧显现、再造一个Molly的不成功以及海外业务尚未形成气候等种种内在因素影响，泡泡玛特的业绩增速开始迈入“下坡路”。同时，叠加外在环境的影响——在消费环境充满不确定性的大背景下，大部分消费者对泡泡玛特呈“偏谨慎”的购买态度，从而也促使泡泡玛特的增长动力相应地有所萎缩。

由此，不难看出，泡泡玛特业绩增速逐步放缓的表现，显然正逐步暴露该公司“盲盒故事”不如之前叫座的事实了。

出海，寻找“第二增长曲线”

面对业绩增速放缓暴露的头部IP“Molly”输血能力减弱的问题，泡泡玛特显然也已经注意到了。

近一两年来，从通过培育新的IP再造一个“Molly”，到全渠道打通，线上玩法增加趣味性，到布局乐园业务小试牛刀，再到积极推进海外业务布局等一系列动作，可以看出，泡泡玛特目前也正在迫切地寻找“第二增长曲线”。

不过，根据上述动作的具体表现来看，唯有海外业务这一块的增长似乎能够稍微抚平泡泡玛特那颗迫切的“心”。

据智通财经APP了解，2018年以来，公司通过海外参展及2B销售、设立跨境电商业务、逐步开设机器人商店及直营店等方式探索海外市场，现已具备加速扩张的能力，海外业务相关负责人甚至还将2022年定义为“潮玩出海元年”。

而随着泡泡玛特的加速扩展，前期高投入也在近一两年有所转化——截至2021年末，泡泡玛特已开设7家海外零售店，22H1进一步在中国澳门、英国伦敦、新西兰奥克兰、韩国首尔开设新店，日本东京、美国洛杉矶、澳大利亚墨尔本、法国巴黎等地的直营店则均在筹备中。

在今年三季度的运营数据中，泡泡玛特的海外业务也录得大幅增长——2022年Q3，该公司整体收入同比下滑5%-10%。在这其中，中国大陆地区收入同比下滑10%-15%，而港澳台地区及海外收入则同比增长115%-120%。

另外，若对照海外业务的市场规模来看，泡泡玛特所斩获的发展空间似乎不止于此。

据CBNData《2020跨境出口消费趋势报告》显示，近年来盲盒海外线上消费呈爆发式增长，同比增速超400%。2021年各大跨境电商平台统计数据也显示，日本、新加坡、韩国等国家和东南亚、北美等地区是中国盲盒潮玩集中出口的市场。

另据弗若斯特沙利文数据，泡泡玛特在国内潮玩市场的市占率由2019年的8.5%提升至2021年的13.6%，品牌效应十分凸显。可以看到，随着该公司加快海外市场的布局，市场影响力进一步提升，泡泡玛特的海外业务的增长速度未来有充分的可能性将复制公司此前的高增长“高光时刻”。

不过，需要注意的是，从营收占比来看，泡泡玛特的出海业务恐怕未形成一定的规模效应。

在2021年业绩发布会上，泡泡玛特创始人兼CEO王宁表示，希望海外收入能在未来达到整体收入的50%。但结合财务数据来看，2021年该公司国际业务收入占比却不足5%，可谓离泡泡玛特董事长兼CEO王宁的“希望达到的50%目标”相去甚远。

此外，今年第三季度，虽然该公司的海外业务增速高达115%-120%但也依旧带动不了整体收入维持正向增长的表现，似乎也变相地透露了泡泡玛特海外业务尚未形成规模效应的事实。

小结

此前，关于泡泡玛特的Q3业绩，大部分券商机构给出的指引是：“收入跌幅预计在10%以内”。

其中，富瑞发表报告指，由于去年同期的基数高，加上宏观环境疲弱，影响非必需消费，预期泡泡玛特第三季整体销售将下跌9%，并料趋势将于今年第四季及明年上半年维持。

按理来说，泡泡玛特的Q营收同比下滑5%-10%是符合市场预期的，股价大概率会出现绩后上涨的现象。可是没想到，10月26日其股价一度拉升近5个点后仍没保住“胜利果实”，尾盘还是转弱走绿，最后股价收跌0.36%，报于10.92港元。

由此，不难猜出，随着盲盒故事不再叫座，新增长曲线尚未成气候之际，泡泡玛特的股价恐怕再难以回到上市之初的高光时刻。

关键词： 同比增长 增长曲线 年上半年