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数据显示，当前全球负收益率国债的规模降至约1万亿美元，较2020年底的峰值——逾18万亿美元大幅回落。目前，全球负收益率国债仅剩日本国债，原因是日本央行延续-0.1%的利率政策与极度宽松的国债收益率曲线控制政策（YCC）。“这背后，是去年以来高通胀状况令越来越多国家不得不加入加息阵营，令本国国债收益率水涨船高。”一位全球宏观经济型对冲基金经理向记者透露。比如受欧洲央行近期大幅加息的影响，当前德国与法国10年期国债收益率分别达到2.1865%与2.72%，但在2019年8月，它们一度分别跌至历史最低值-0.703%与-0.57%。但是，尽管越来越多国家国债收益率转正，但众多资管机构对它们的配置热情并未明显回升。究其原因，一是当前这些国债名义收益率仍然远远低于本国通胀率，导致资管机构配置这些国债的实际收益为负值，即投资国债的收益未必能跑赢通胀；二是全球众多央行仍在持续加息，导致国债价格相应走低，给资管机构配置这些国债构成新的投资风险。“更重要的是，随着负收益率国债规模骤降，不少国家已经感受到利息支出压力迅猛增加，尤其是当国债收益率不断走高时，他们财政收入用于支付国债利息的比重不断加大，导致他们无法将更多财政收入用于刺激经济增长。”上述全球宏观经济型对冲基金经理直言。如何在保持大幅加息遏制通胀同时压低国债收益率（相应降低国家财政的国债利息开支），俨然成为越来越多国家面临的新挑战。

负收益率国债规模大缩水探因

记者多方了解到，全球负收益率国债规模大幅缩减，与众多国家纷纷退出负利率货币政策有着密切关系。此前，为了刺激经济增长，欧洲、日本等国家和地区央行先后负利率货币政策，导致国债收益率跌入负值。“当时这些国家和地区之所以采取负利率货币政策，主要目的是降低企业信贷融资成本与促进民众积极消费，从而推进经济增长。但负利率货币政策的一大弊端，就是很多国家国债收益率跌入负值，给资管机构带来较大的债券配置压力。”这位全球宏观经济型对冲基金经理表示。在众多国家央行采取负利率时期，众多投资机构一方面依靠高抛低吸国债资产获取交易型收益，填补国债投资的收益缺口，另一方面通过货币汇率波动投资增加国债配置的综合收益，从而确保债券投资组合跑赢通胀并达到预期的收益目标。如今，随着欧洲等国家和地区央行先后退出负利率货币政策带动欧洲等国国债收益率转正，越来越多投资机构开始重拾持有到期的策略。毕竟，正收益率国债能创造一定的债券持有收益，减轻机构完成预期收益目标的压力。但记者了解到，由于当前很多国家通胀率远远高于国债收益率，反而给投资机构配置国债构成新的压力。一位全球多策略对冲基金固定收益部门主管告诉记者，目前他们只能选择低配各国国债，将更多资金投向权益类资产与PE资产以获取更高回报率并跑赢通胀。除非全球经济衰退压力加大令各国国债价格明显回升，否则他们很难加仓国债类资产。

最后留守者遭遇“资本狙击”

随着负收益率国债规模大幅缩减，目前金融市场正密切关注负利率国债的最后留守者——日本何时采取货币政策紧缩措施。本周，日本2年期国债收益率攀升至-0.002%，是2015年以来首次逼近“零”，表明越来越多全球投资机构正积极押注日本央行货币政策转向。与此同时，10年期日元国债掉期利率一度上涨突破0.6%，创下过去8年以来的最高水平，大幅高于日本央行现行的国债收益率不得超过0.25%的政策上限，同样反映大量投资机构认为日本央行为了遏制日元汇率跌跌不休，最终只能放弃极度宽松的国债收益率曲线控制政策（YCC）。但是，日本央行行长黑田东彦在近期明确表示，他无意改变当前短期基准利率-0.1%的货币政策，无形间给市场“泼了冷水”。“事实上，金融市场对此并不在意。因为众多投资机构认为只要日元汇率跌跌不休，日本当局将感受到日元贬值对日本经济的持续负面冲击，最终不得不调整宽松货币政策。”一位外汇经纪商告诉记者。需要注意的是，当前押注10年期日本国债掉期利率大幅上涨的投资机构，恰恰已投入大量资金豪赌日本货币政策转向。不过，随着26日美元指数大幅回落，日元兑美元汇率骤然回升至147.08附近，远离此前创下的过去逾30年以来最低值151.94，令日本当局稍微“喘了口气”。此外，相比货币政策转向，日本当局似乎更青睐多次入市干预力挺日元汇率，迫使押注日本货币政策转向博取巨额收益的投机资本“知难而退”。“日本当局何时收紧货币政策，仍是一个谜。一个不争的事实是，当日本央行扣动货币政策紧缩的扳机，全球负收益率国债时代将彻底落下帷幕。”前述全球宏观经济型对冲基金经理指出。值得注意的是，随着日本9月CPI数据同比增幅达到3%，创下1991年以来最高值，越来越多投资机构开始认为日本当局将很快被迫收紧货币政策以应对日益攀升的通胀压力。

关键词： 货币政策 投资机构 对冲基金