29日上午，上交所组织14家做市商开展了科创板股票做市交易业务通关测试。做市商对选择的50只股票(剔除重复后42只)进行了全链条业务测试。14家做市商报价积极，对选择的股票均有有效报价。测试结果完全符合预期。竞价交易测试从9:15分开始，至11:30分结束。其中包含两次集合竞价(开盘、收盘)，以及两个交易时段，模拟了生产环境交易的全流程。

据参与测试的做市商介绍，本次测试对柜台系统、风控系统、交易所交易监管等系统均进行了全面测试。演练和测试情况十分顺利。做市商策略运行稳定，做市系统功能正常，并对满足义务情况进行了实时有效监控。

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据悉，这是科创板做市业务正式上线前最后一次全方位测试。10月31日，科创板做市业务将正式启动，这也是境内主要股票市场首次引入做市商机制。

做市已成为美国投行的核心业务之一

做市商制度又称报价驱动制度，是指在证券、衍生品等金融资产交易市场上，具有一定资本实力、信息资源和信誉的机构向交易的买方和卖方提供双边报价，并基于此报价接受交易者的买卖要求、促进交易完成的交易制度，而做市商即为通过自有资金和证券提供双边报价的机构。

与做市商制度相对应的交易制度为竞价交易制度，又称指令驱动制度，主要应用于标准化程度高、参与者众多的交易所市场，买卖双方将委托指令下达给经纪代理人，经纪代理人将相应指令下达至交易所，交易所交易系统汇总所有指令，并依据价格和时间的优先度进行撮合成交。目前纳斯达克、纽交所、芝商所等海外领先交易所均采用竞价和做市商并存的混合交易制度；国内新三板市场也引入竞价、协议、做市并存的混合交易制度，上交所、深交所采用竞价和做市并存的混合交易制度。

美国做市业务经过两百多年的发展，已相对成熟。据美国货币总局办公室(OCC)，2012年-2018年美国商业银行控股公司合计交易总收入维持在500亿美元左右，尽管以2018年为代表的部分年份受二级市场行情拖累，交易收入同比有所下滑，但整体波动较小、呈现成长趋势。2019年以来银行业交易收入进一步增长，2019、2020、2021年美国银行控股公司合计总交易收入分别为751.26、795.12、789.46亿美元。

做市业务的收入可分为便利收入(Facilitation revenues)和库存收入(Inventory revenues)，其中，便利收入反映做市商已经实现的买入和卖出价差，库存收入反映做市商持有头寸时证券价值变动带来的损益和股利、利息等持有收益。

做市业务的成本主要包括三方面：买卖证券时支付的经纪佣金、清算费用等交易成本；为做市业务筹集资本的融资成本；为减少持有资产风险敞口而进行对冲带来的成本，以及无法清除的信用风险、交易方风险等风险成本。由于便利收入依赖做市商定价能力和交易份额，受行情波动的影响较小，同时做市业务产生的头寸主要为代客持有资产，持有时间相对较短，且做市商通常利用对冲等策略减少风险敞口，库存收入具有中性特征，因此做市业务整体收益更具稳定性，已成美国投行重资产业务的核心。

科创板试点打开券商权益类做市空间

我国做市商制度起步较晚，可做市品种逐渐丰富。2001年银行间债券市场引入做市商制度，开启了我国场内外市场做市商制度的大门，此后银行间外汇市场、ETF、新三板、场内外衍生品市场、公募REITs市场、CDR市场均陆续引入做市商制度，2022年5月13日证监会正式发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，科创板成为A股做市制度的第一块试验田。

据证监会发布的《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，科创板做市试点券商要求较高，证券公司需具备证券自营资格，同时要求最近12个月净资本持续不低于100亿元，且最近三年分类评级在A类A级(含)以上，因此头部券商将率先拥有试点资格。

截至目前，中国证监会已核准14家券商的上市证券做市交易业务资格，这些做市商分别为中信证券、中信建投、华泰证券、银河证券、国泰君安、国信证券、东方证券、招商证券、兴业证券、申万宏源、国金证券、财通证券、东吴证券、浙商证券等。

平安证券研报指出，资本市场改革持续推进，国内做市商制度不断完善，政策打开券商A股做市空间，券商将在资本市场中发挥更专业、更重要的作用。

平安证券指出，做市业务要求券商以自有资金进行交易，资本充足的券商更易扩张业务规模；价差是做市收入中的重要部分，需要券商分析持有头寸的风险成本和即时市场信息，提供准确且具有竞争力的报价，对券商人才素质、金融科技水平提出更高要求；做市商发挥风险中介作用，同时监管层对试点券商的合规内控水平要求较高，因此完备的风险控制系统是做市业务的必要前提；机构客户是未来券商做市业务的重要服务对象，具备丰富机构客户资源的头部券商将率先抢占市场份额。因此，建议关注资本实力雄厚、人才队伍建设完善、风控系统完备、机构客户资源丰富的龙头券商，如中信证券、中金公司。

关键词： 做市商制度 交易业务 资本市场