美联储：暴力加息与缩表，力求追上通胀

与去年形成鲜明对比，由于通胀的飙升，美联储今年大部分时间均保持着鹰姿，并且几乎全年都在加息，同时开始缩减自身的资产负债表。由于俄乌战争带来了高度的不确定性，美联储官员们今年很多时候也在摸着石头过河。例如，在美联储3月份发布的点阵图中，官员们预测中值是基准利率到2022年末与2023年末分别将在1.9%、2.8%左右，与目前4.5%、5.1%差别巨大。

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3月份，美联储以最基本的25个基点步伐开始了四年来首次加息。然后在5月份，将加息步伐提高至50个基点；相比3月，美联储5月份提出了“通胀风险”，就在6月份的会议之前，由于5月CPI意外走高至8.6%，市场转而押注美联储加息75个基点。不出所料，美联储便在6月加息75个基点，随后在7月、9月和11月连续3次都加息75个基点，让世界瞠目结舌。截至12月15日，美国年内已经七次加息，累计425个基点。目前基准联邦基金利率目标区间上调至4.25%-4.5%，达15年内最高。

而在缩表方面，3月份，美联储提出，预计在接下来即将召开的一次会议上，美联储将开始减持美国国债和机构抵押贷款支持证券。而5月份，美联储就表示将允许资产负债表在6月、7月和8月每月缩减475亿美元，9月缩减步伐将增至每月950亿美元。而在随后的所有会议上，美联储均表示，将继续按5月公布的缩表路线减持国债、机构债和机构MBS。

此外，由于宏观经济的复杂性，美联储今年很多时候都是见数据行事，因此今年美国的经济数据便极为重要。值得注意的是，为了体现紧缩政策对通胀有效果，今年“坏数据便是好消息”，即经济放缓、消费疲软以及就业市场走弱均被视为美联储所欢迎的，因为这体现了紧缩政策奏效，通胀降温有望。

因此，由于美国经济开始反映出紧缩政策的影响，CPI持续下滑以及消费支出也在走弱等，12月份，在连续四次超激进加息后，美联储如市场所料开始放慢加息的步伐，将政策利率联邦基金利率的目标区间从3.75%至4.00%上调到4.25%至4.50%，加息幅度50个基点。但由于担忧通胀难以消退的风险，美联储同时上调了利率峰值的预期水平，预计利率在加息后会达到的最高水平将超过5%，暗示未来几个月将继续加息。

欧洲央行：能源危机当头，上半年保经济、下半年降通胀

作为最受俄乌战争冲击的欧盟，欧洲央行在今年的货币政策会议上极为关注战争的影响。上半年，因为受新冠疫情影响，欧洲各国政府背负了沉重的财政赤字，并且俄乌冲突带来的能源危机令该地区经济疲弱，轻易加息容易再次引发欧洲债务危机。在今年年中，意大利可能爆发债务危机甚至一度成为热议话题。因此，在今年的大部分时间，欧洲央行一直保持负利率以支撑经济。

而资产负债表方面，2月份，欧洲央行表示，将在2022年3月底停止根据PEPP计划购买净资产，欧洲央行打算至少在2024年底之前，将根据PEPP购买的到期证券的本金支付进行再投资。3月份，欧洲央行计划在第三季度结束资产购买，出人意料地加快退出特别刺激措施，因为通胀飙升盖过了对俄乌冲突的担忧。6月份，欧洲央行表示将于7月1日结束资产购买计划下的量化宽松。

但下半年，随着能源危机令油气价格的大幅攀升，欧洲通胀逐渐走向失控，与此同时，欧元贬值也加剧了经济困境，迫于压力，欧洲央行也开启了加息周期。7月份，在CPI同比增速连续处于8%以上数月的情况下，因决策层担心居高不下的生活成本面临失控，欧洲央行启动11年来首次加息，且超预期加息50个基点。9月份，欧洲央行如期加息75个基点，单次加息幅度创1999年以来新高。10月份，欧洲央行再次大幅加息75个基点。

而由于欧元区第三季度产出增长超过预期，通胀率在10月份达到10.6%。虽然11月份通胀小幅回落，但欧洲央行认为仍有必要制定量化紧缩计划。12月，欧洲央行虽然放缓加息步伐至50个基点，但决定从明年3月份开始缩减其5万亿欧元（5.3万亿美元）的债券投资组合，该行称将以审慎有度、可预测的速度启动量化紧缩。

英国央行：首个加息主要央行，身陷财政闹剧

在此轮全球加息周期中，英国央行是首家开始实施紧缩政策的主要央行。英国的通胀压力并不小，今年有数个月的CPI同比增速达到了2位数。英国央行在去年12月便已开始加息，在今年更是在每次会议上都进行加息。尽管英国央行持续加息，但越来越多的人认为英国经济陷入了泥潭。近几个月来该国PMI持续回落，通胀压力下零售销售额下降，三季度英国GDP萎缩，留给英国政府和央行的挑战愈发艰巨，这也暗示了英国央行政策利率的上调受到限制。

2月份，英国央行以25个基点拉开了今年加息的序幕，但总体上，加息幅度均比较平缓，最激进的加息也只有11月份大幅加息了一次75个基点。相比起美联储425个基点，英国央行今年累计加息只有325个基点。在缩表方面，英国央行在3月份停止了对到期债券的再投资，在11月份开始积极向市场出售金边债券。

值得一提的是，9月底，英国特拉斯政府公布了自1972年以来最激进的减税方案，大幅减税引发了对通胀进一步上升的担忧，货币市场更是猜测英国央行将出面紧急加息100个基点。不过，随后英国央行并没有出手加息，反而是表示从9月28日起临时购买长期英国政府债券，持续到10月14日；其次，英国央行还暂停了债券发售计划。在财政闹剧平息之后，英国央行在10月底恢复发售公司债券，同时积极发售政府债券。

其他央行

主要央行在2022年以至少二十年来最快的速度和最大的规模加息，政策制定者正全力以赴遏制通胀飙升。路透计算显示，过去12个月，监管10种交投最活跃货币的央行共加息54次，收紧幅度达2700个基点。其中，在经济增长急剧放缓的背景下，三大央行今年大幅加息，以及未来可能还会加息的前景，让市场紧张不安。在上述三大央行的带动下，全球其他央行也只能被动或主动地跟上。澳洲联储、新西兰联储以及加拿大央行等主要央行也均纷纷大幅加息。

其中，除日本央行外，所有主要央行今年都上调了利率，不过日本政策制定者12月出人意料地调整了其收益率曲线控制（YCC）目标区间，令市场感到不安，加剧了市场对日本央行可能在不久的将来实际加息的猜测。

此外，除了主要央行，世界上其他发展中国家央行也步入了紧缩周期。计算显示，新兴市场央行今年已加息93次，将基准利率上调7425个基点，是2021年加息2745个基点的近3倍。其中大部分来自亚洲的政策制定者。印度尼西亚、印度和菲律宾央行以及哥伦比亚和墨西哥央行都上调了利率。

不过，有更多证据表明，新兴市场的紧缩周期正在放缓。在18家央行中，有5家在12月总共加息260个基点，低于11月的400个基点，距离6月和7月800多个基点的月度记录也有一定距离。

关键词： 紧缩政策 加息幅度