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美国旧金山联储高级研究顾问Simon H. Kwan和研究助理Louis Liu对比了当前货币政策紧缩周期与历史紧缩周期在金融市场反应的规模和速度方面的区别。主要结论如下：研究人员用实际基金利率缺口来衡量紧缩开始时的货币状况，即从名义联邦基金利率中减去通胀率和实际中性利率。实际基金利率缺口越小或负值越大，则说明经济中的货币宽松程度越高。假设本轮紧缩周期从2022年1月开始，那么本轮周期开始时的实际基金利率缺口为-7.9%，是所有紧缩周期中最大的，一部分是由于高通胀。如果本轮周期结束时的通胀率为3.1%（基于12月份的SEP），那么周期结束时的实际基金利率缺口将为1.5%，即美联储需要在周期结束前通过加息将缺口缩小9.4%，这将是有史以来最大的缺口缩小幅度。研究人员将实际基金利率缺口与联邦基金利率的变化进行回归，得出显著的负相关关系：实际基金利率缺口越负，联邦基金利率的上升往往越大。鉴于本周期内的缺口较大，历史表明，联邦基金利率的总增幅可能超过预期。而将实际基金利率缺口与股票价格的变化进行回归，可以得到显著的正相关关系：实际基金利率缺口越负，股票价格在紧缩周期中的跌幅就越大。用这种历史关系来评估股票价格在大的负缺口，可以得出股票价格会进一步下降的预期。实际基金利率缺口和债券利差之间的历史关系也意味着债券市场将更加紧缩。综合来看，过去的经验表明，本周期开始时较大的缺口意味着金融状况接下来可能会进一步收紧。

关键词： 股票价格 研究人员 金融市场