新股前瞻｜收入狂奔难掩净利负增长尴尬乐舱物流能否博得资本青睐？全球观察

若要数过去2、3年间“吸金”的行业，跨境物流服务业大概会是“榜上有名”。

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回望2020年，疫情爆发引起运力短缺及港口拥堵，供给侧的持续扰动导致全球跨境物流服务运价大幅上涨。在此背景下，全球跨境物流服务市场规模由2019年的2635亿美元大幅增加至2020年的3200亿美元，并于2021年进一步飙升至9419亿美元。

随后，伴随疫情限制的逐步解除，市场上的跨境运输能力逐步恢复，2022年全球跨境物流服务市场规模回落至7891亿美元，但仍显著高于疫情前水平。

行业狂飙突进，其间的参与者自然不乏受益者。注意到，日前，乐舱物流股份有限公司（以下简称“乐舱物流”）再向港交所提交了上市申请。此前公司曾于去年10月递表，但前份招股书现已失效。

结合财务表现来看，过去几年间乐舱物流可谓是公司的“高光时刻”。数据显示，乐舱物流的收入由2020年的7.82亿元（人民币，单位下同）增加至次年的41.95亿元，而到了2022年这一数据蹿升至46.08亿元。

然而，耐人寻味的是，乐舱物流的盈利表现似乎难以匹配其收入增速。2020-2022年，乐舱物流的净利润分别为2754万元、3.92亿元、3.86亿元，在2022年已出现了负增长。

在行业难得一见的“顺风期”，乐舱物流收入连上台阶，这一增长势头的可持续性如何？业绩增收不增利背后，乐舱物流的投资价值又该当如何定论？

收入狂奔难掩净利负增长尴尬

乐舱物流的历史可以向前追溯至2004年，彼时公司创始人成立山东乐舱。此后，公司逐步从货运代理公司成长为跨境海运物流服务提供商。至2022年，按收入计算乐舱物流在中国跨境物流服务市场排名第15，对应市场份额约为0.2%。

当前，乐舱物流的服务覆盖了跨境物流过程的各个主要环节，包括揽件、仓储分拣、清关、跨境海运、仓储中转及尾程配送。值得一提的是，乐舱物流似乎还有自己做船东的执念。招股书显示，截至2022年末，乐舱物流已购入四艘二手集装箱船舶，并于2022年6月订购了两艘运力达到14700TEU的一手超大型集装箱船舶。

发展至今，乐舱物流已初步建立起触达全球物流的物流网络，覆盖了北美、拉丁美洲、欧洲、澳大利亚、东亚及东南亚的主要目的地。

业绩端，如前所述，在2020-2022年乐舱物流的收入实现了跨越式增长。拆分结构来看，报告期内乐舱物流的收入主要来源于跨境物流服务业务，报告期内该业务的收入分别达到了7.43亿元、40.88亿元、43.89亿元，占总收入的比重为95.1%、97.4%、95.3%。

需要指出的是，2020年时乐舱物流开展跨境物流服务业务时还完全依赖于第三方提供相关服务，但次年公司便着力于发展自营跨境海运服务。2021、2022年，公司自营方式提供跨境海运服务的收入贡献分别为19.39亿元、26.03亿元，占比分别达到了46.2%、56.5%。

据了解，跨境物流服务的收入主要受服务量和每TEU平均价格两个变量影响。2020年受疫情爆发影响，行业运力、运营及劳动力供应均受到扰动，市场对跨境物流服务的需求激增，导致TEU平均价格上涨，这在很大程度上刺激了乐舱物流规模的快速扩容。

同期，乐舱物流还有部分收入来源于船舶出租服务，期内该业务的收入占比分别为4.5%、2.6%、4.7%，规模较小。

尽管收入表现亮眼，但乐舱物流的盈利状况则难以完全匹配收入增速。数据显示，2020-2022年，乐舱物流的毛利为6378.6万元、4.57亿元、5.45亿元，对应毛利率8.2%、10.9%、11.8%。同期，公司的支柱业务跨境物流服务的毛利率分别为6.9%、10.5%、9.4%，在2022年已出现负增长。

据悉，乐舱物流主营业务盈利能力下滑主要同燃油成本和船舶租赁成本增加有关。以燃油为例，2022年乐舱物流的然后成本大约为3.93亿元，同比上一年度增幅高达140%。

行业风口已过业绩升势难续

如果说，去年盈利数据的停滞尚且可算作是瑕不掩瑜，那今年往后乐舱物流的业绩增长压力或许还会进一步走高。

众所周知，跨境物流服务业是典型的强周期行业，且同宏观经济的走向高度关联。回溯最近十年的全球政治经济史，除了疫情以外，包括欧洲经济放缓、英国脱欧乃至持续的全球贸易及关税纠纷均对全球经济产生了不同程度的扰动，在此背景下，跨境物流服务业的波动性更加突出。

而站在当前时点，跨境物流服务业似乎正从风口上掉下来，整个行业已经在重归“平静”。数据显示，中国出口集装箱运价平均综合指数自2022年底以来快速下降，由2022年的2807（按年度月平均计算）大幅下降至于2023年3月的1001.3（2021年3月及2022年3月分别为每月1913.6、3332.7）。

另据预测，2023年全球跨境物流服务市场规模预计约为3438亿美元，较上一年度的7891亿美元“腰斩”。

行业爆发式增长的红利不再，这种情况下乐舱物流的收入增速恐怕会是难以为继，同时盈利压力势必也会进一步增加。

另外，不容忽视的是，就竞争格局来看我国的跨境物流服务市场也难言友好。如前所述，按2022年收入计算，乐舱物流在中国跨境物流服务市场排名第15，对应市场份额仅约为0.2%。

而对标行业内那些头部企业，直到本世纪初才成立的乐舱物流不论是从经营历史，还是客户群抑或是市场覆盖范围来看都难言有何突出优势，公司未来究竟能否从激烈的市场竞争中突出重围恐怕也需要打上一个大大的问号。

综上，对于乐舱物流而言，尽管公司的业绩已借助行业景气周期迈上了一个新的台阶。但如果公司无法证明其业绩具备逆风上扬的实力，那么乐舱物流或许将很难博得资本市场的青睐。