国信证券：重磅车型G6值得期待维持小鹏汽车-W(09868)买入评级全球滚动

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获悉，国信证券发布研究报告指出，小鹏汽车一季度业绩承压，是受多重因素影响。随着销售预补能网络持续扩张，二季度交付有望环比改善。6月份，小鹏将推出重磅车型G6，年底将推出首款MPV车型X9，有望带动整体销量与业绩回升。国信证券预计2023/2024/2025年，公司的销售收入分别为382/505/698亿元，净利润分别为-67/-56/-31亿元，维持“买入”评级。

国信证券主要观点如下：

2023年一季度，小鹏汽车的销量为18230辆，同比下降47.25%，环比下降17.89%;销售收入40.33亿元，同比下降45.90%，环比下降21.53%;净利润-23.37亿元(去年同期为-17.01亿元，上季度为-23.61亿元)。一季度是汽车行业的传统淡季，碳酸锂等原材料的价格虽然环比下降，但成本传导存在一定时滞，同时国家新能源汽车补贴退坡，交付量下降削弱了规模效应，老款P7等部分车型存在促销清库活动，多重因素影响了公司的业绩。

2023年一季度，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为1.66%/-57.94%，分别同比下降10.55/35.13个百分点，分别环比下降7/12个百分点;研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为32.13%/34.38%，分别同比上升15.75/12.35个百分点，分别环比上升8.2/0.22个百分点。公司的研发费用主要用于智能驾驶算法XNGP的更新以及新车型的研发;销售管理费用主要用于特许经营店佣金，以及营销及广告的开支。一季度由于收入下降导致费用率上升，但费用金额同环比下降，成本控制初见成效。

销售与补能网络持续扩张，二季度有望环比改善。2023年一季度，小鹏汽车的销量为18230辆，同比下降47.25%，环比下降17.89%。其中，G3/P7/P5/G9的销量分别为2183/6346/5520/4181辆。公司财报指引，2023年二季度的交付量预期为2.1-2.2万台，总收入为45-47亿元。截至2023年3月31日，公司拥有国内销售门店425家，覆盖全国145个城市;自营充电站1016座，其中包括自营超级充电站816座以及目的地充电站200座。

技术架构再升级，新车型有望助力销量回升。2023年4月，小鹏汽车推出新一代智能电动平台架构SEPA2.0，为未来量产车型奠定技术基础。2023年6月小鹏将推出首款采用SEPA2.0技术架构的新车型G6，2023年底将推出首款MPV车型X9，有望带动小鹏整体的销量与业绩回升。展望2024年及以后，小鹏汽车有望进一步深耕15-30万元的电动车市场，持续推进技术降本与渠道下沉，在智能驾驶XNGP的加持下打开软件收费的商业模式，实现销量与业绩的双重增长。