紧缩担忧“卷土重来”，欧美多国国债收益率刷新十余年新高

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8月17日，10年期美国国债收益率进一步上升至4.307%，为连续第六个交易日走高，创下2007年以来最高收盘水平，30年期美国国债收益率升至4.411%，创下12年高点。在欧洲，英国10年期国债收益率更是一度飙升至4.805%，创下2008年以来最高。在多国国债收益率走高背后，通胀压力挥之不去、央行紧缩压力难消、债务不断膨胀、经济好于预期等因素都在起作用。通胀问题目前仍是左右美欧央行货币政策的关键，中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者分析称，欧美通胀压力再起充分表明了通胀问题的顽固性，也在一定程度上说明货币政策对于抑制通胀效果不佳，另外也反映了后疫情时代经济复苏中存在的一些结构性问题。虽然投资和制造业受到加息抑制，但服务业消费仍然保持稳定增长，疫情后劳动力市场迟迟未得到充分修复，就业市场维持紧平衡，薪资增长抵消了加息对需求的负面影响。野村首席经济学家Rob Subbaraman也表示，从最近持续上涨的能源和食品价格来看，大多数经济体的通胀上行风险已经加大，而且现在多数国家的通胀率仍远高于目标水平，如果此次大宗商品的价格飙升是由供给而非需求驱动，那可能会产生更严重的滞胀后果。尽管美欧央行加息周期已经走到尾声，但抗通胀之战远未胜利，紧缩预期的变动仍在持续冲击市场。

紧缩担忧“卷土重来”

从近期公布的一系列数据来看，紧缩担忧有卷土重来之势。在美国能源、食品价格再次抬头之际，二手车价格也出现四个月来首次上涨。8月17日，美国汽车行业研究公司Cox Automotive公布了8月前15天的二手车价格数据，全美二手车批发价格环比增长了0.1%，通胀问题似乎比预期更加顽固。此外，紧张的劳动力市场也加剧了通胀压力。美国劳工部17日公布的数据显示，截至8月12日当周，经季节性调整后初请失业金人数减少1.1万人至23.9万人，低于经济学家预期的24万人。美国上周初请失业金人数有所下降，表明劳动力市场仍然吃紧。牛津经济研究院美国经济学家Nancy Vanden Houten对21世纪经济报道记者表示，当前初请失业金人数仍显示劳动力市场偏紧张，但预计今年晚些时候申请失业救济人数将上升，美国经济最终大概率仍将步入衰退。不过，与之前的经济衰退相比，预计这次失业人数增加的幅度将是温和的，一些雇主在招聘员工方面仍然面临困难。Nancy认为，美联储7月加息预计会是本轮加息周期的最后一次，但如果劳动力市场没有进一步走软，美联储可能倾向于再加息一次。欧洲也面临巨大压力。在澳大利亚潜在罢工的推动下，欧洲天然气期货本周有望连续三周上涨。欧洲天然气价格仍然是美国的四倍，比疫情前高出一倍。由于能源价格飙升，欧洲长期通胀预期上周触及2010年以来的最高水平，这或使欧洲央行很难结束本轮紧缩周期。在王有鑫看来，欧洲经济受能源短缺和能源价格影响较大，成本压力逐渐传导至经济各领域，这种供给端的问题很难通过加息来抑制。因此，持续大幅加息对于抑制通胀的效果低于正常时期，还会对实体经济部门产生较大冲击，加剧经济下行压力。ING高级利率策略师Benjamin Schroeder也表示，突然之间通胀警报再次响起，最近欧洲天然气价格的波动凸显了通胀风险。欧洲央行可能会更加坚定捍卫鹰派立场，以遏制物价上涨风险，市场不应低估欧洲央行的决心。英国面临的挑战更加严峻，通胀压力“冠绝G7”。英国国家统计局数据显示，英国7月份CPI同比上涨6.8%，低于6月份的7.9%，但高于市场预期的6.7%，这是6个月来英国通胀数据第5次超预期走高。更糟糕的是，剔除食品和能源价格后，7月英国核心CPI年率保持在6.9%，而不是像市场预期的那样继续下滑。需要注意的是，英国基本工资增幅创历史新高，也加剧了英国央行对长期通胀压力的担忧。今年二季度英国不含奖金的平均薪资同比增长7.8%。创下2001年有记录以来的最高水平，也高于经济学家预期的7.4%。因此，未来英国央行的峰值利率大概率要比美联储和欧洲央行更高，结束加息的时点也会更晚。根据Refinitiv数据，到2024年2月，英国央行利率升至6%或更高的可能性约为80%。此外，随着投资者押注日本央行将进一步放松收益率曲线控制（YCC）政策，投资者对日债需求颓靡，也进一步加剧了全球债券收益率上升的浪潮。17日，日本财务省标售约9925亿日元（约68亿美元）20年期日本国债，本次标售需求为1987年来最差，截标利率1.385%与预发行收益率1.322%之差高达6.3个基点。竞标倍数为2.8，创去年9月以来新低，远低于上周30年期日债标售的倍数3.5。

债券收益率飙升冲击几何？

随着多国国债收益率组团刷新十余年新高，过去多年的廉价资金时代宣告终结。以美国为例，目前2年期以下的短期美债收益率已全线突破5%，2年期及以上的国债收益率也已经全部位于4%上方，彻底告别了资金成本接近零的时代。王有鑫对记者分析称，在美债收益率上行背景下，最直接的是带动美元指数再度反弹，对非美货币带来压力，美股和大宗商品市场的短期波动性也将增加。股市已经感受到了痛楚。在债券收益率继续狂飙之际，17日标普500指数收跌0.77%，纳斯达克指数跌1.17%，道琼斯工业指数跌0.84%。科技股集中的纳斯达克综合指数对利率上升反应尤为敏感，本月已累计下跌逾7%。随着美债收益率和美元走高，利差不断走阔让一些新兴市场国家压力增加。王有鑫表示，近期随着美债收益率快速攀升，部分脆弱性较高的新兴经济体汇率开始承压，短期跨境资本流出增加。叠加当前全球经济的下行趋势，加剧了金融市场波动。部分新兴经济体为了稳定汇率，再度采取加息举措，将进一步对经济增长带来抑制，加剧经济金融脆弱性。在美债收益率走高背后，债券价格下跌，今年“债券牛市”预期落空，如何应对动荡的市场？T. Rowe Price高级投资组合经理Saurabh Sud认为，期限较短的债券可能是一个抵御全球债券市场动荡的安全赌注。“虽然预计长期债券将被抛售，但一些期限较短的债券看起来很有吸引力，可以在不承担大量信贷或久期风险的情况下，获得较高个位数甚至两位数级别的收益率。”此前美欧流动性收紧已经引发一系列小型危机，未来的风险更需警惕。王有鑫分析称，目前看，主要风险点在于两方面：对于部分脆弱度较高的新兴经济体来说，在美债收益率攀升和美元指数升值双重压力下，美元计价的外债违约风险加大；而对于发达经济体来说，之前欧美银行业流动性危机尚未完全化解，近期穆迪下调部分中小银行信用评级，融资利率的持续上升和流动性的紧张将再度引燃市场对于中小银行流动性风险的担忧，将加剧市场避险情绪。